נטפליקס – דוח רבעון שני 2022

בוקר טוב חברים,

אתמול בלילה נטפליקס (NFLX) פרסמה את הדוח ל- Q2/2022
השוק התלהב, והמניה שעלתה במהלך המסחר ב-5.6%, עלתה בתגובה לדוחות אחרי שעות המסחר ב-7.8% נוספים.

נטפליקס - תגובת המניה לדוחות רבעון שני 2022

על הפרק:

  1. תחזית מול ביצוע ברבעון השני
  2. תחזית החברה לרבעון השלישי
  3. מגמות במספר המשתמשים של נטפליקס
  4. איך נטפליקס הכתה את תחזית הרווח למניה?
  5. מה מכביד על קצב הצמיחה של נטפליקס?
  6. למה נטפליקס פספסה את תחזית הרווח התפעולי?
  7. תזרים המזומנים של נטפליקס
  8. נזילות, חוב פיננסי ורכישה עצמית של מניות

הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו עדכונים על פוסטים חדשים וגישה לתכנים מקצועיים.


1. תחזית מול ביצוע

אם נתבונן בתוצאות העסקיות של החברה ברבעון השני נראה שהן מעורבות.

נפתח עם הבשורות הטובות:

ראשית, במהלך הרבעון השני נטפליקס איבדה קרוב למיליון לקוחות.
מה טוב בזה? שזה נמוך מהתחזית שההנהלה סיפקה לירידה של 2 מיליון משתמשים.
(הרחבה בנושא מספר המשתמשים בסעיף 3)

שנית, הרווח הנקי של נטפליקס ברבעון השני הסתכם ב-1.44 מיליארד דולר, לעומת תחזית לרווח נקי של 1.35 מיליארד דולר.
בהתאם, גם הרווח למניה (EPS) היה גבוה ב-6.7% מהתחזית והסתכם ב-3.2 $ למניה.
(הרחבה בנושא הרווח הנקי בסעיף 4)

נעבור לפספוסים:

ההכנסות של נטפליקס צמחו ב-8.6% והסתכמו ב-7.97 מhליארד דולר,
לעומת תחזית לצמיחה של 9.7% ולהכנסות של 8.05 מיליארד דולר.
(הרחבה בנושא ההכנסות בסעיף 5)

הרווח התפעולי של החברה הסתכם ב-1.58 מיליארד דולר (רווחיות תפעולית של 19.8%),
והוא היה נמוך ב-8.8% מהתחזית לרווח תפעולי של 1.73 מיליארד דולר (רווחיות תפעולית של 21.5%).
(הרחבה בנושא הרווח התפעולי בסעיף 6)

נטפליקס - תחזית מול ביצוע רבעון שני 2022


2. התחזית של נטפליקס לרבעון השלישי

פייר? התחזית מאכזבת בהשוואה לציפיות של האנליסטים.

ההכנסות של החברה ב-Q3/2022, לפי התחזיות של נטפליקס, יצמחו ב-4.7%, ויסתכמו ב-7.84 מיליארד דולר.
זאת לעומת ממוצע תחזית האנליסטים להכנסות של 8.08 מיליארד דולר.

הרווח התפעולי ירד ל-1.26 מיליארד דולר (רווחיות תפעולית של 16%),
הרווח הנקי ירד ל-961 מיליון דולר.

הרווח למניה (EPS) צפוי לעמוד על 2.14 $,
לעומת ממוצע תחזיות האנליסטים לרווח של 2.77 $ למניה.

מספר המשתמשים המשלמים שיתווספו צפוי לעלות במיליון.
וזאת, לעניות דעתי, הנקודה המרכזית שמפיחה תקווה בקרב המשקיעים.

נטפליקס - תחזית לרבעון השלישי 2022


3. מגמות במספר המשתמשים של נטפליקס

החשש של המשקיעים מפני מגמת ירידה במספר המשתמשים המשלמים של נטפליקס הביא לירידה במניה (מתחילת השנה נטפליקס איבדה 66% מהשווי שלה) ונראה שהסימנים הראשונים לבלימת נטישת הלקוחות אחראים להתלהבות של המשקיעים.

אחרי שברבעון הראשון של 2022 מספר המנויים של נטפליקס ירד ב-0.2 מיליון,
ואחרי שההנהלה סיפקה תחזית לירידה של 2 מיליון משתמשים משלמים ברבעון השני,
אתמול פורסם הדוח של Q2 שהצביע על כך שיש "שד", אבל הוא לא כל כך נורא כמו שציפו.

בפועל, מספר המשתמשים המשלמים ירד ב-1 מיליון (חצי נחמה, לעומת צפי לירידה של 2 מיליון משתמשים),
ולא פחות חשוב – התחזית של ההנהלה מצביעה על חזרה למגמה חיובית בגיוס הלקוחות,
ועל גיוס נטו צפוי של 1 מיליון משתמשים ברבעון השלישי של השנה.

בשורה התחתונה, התחזית של נטפליקס היא שהחברה תגייס ב-Q3 את אותו מספר לקוחות שהיא איבדה ב-Q2.

המיקום כן קובע

שאלת מיליון הדולר (או מיליון המשתמשים) היא מאיזה איזור גיאוגרפי יגיעו המשתמשים?
כלומר, מה יהיה התמהיל של הלקוחות העוזבים, ואלו שמצטרפים?

ברבעון השני נטפליקס איבדה 1.3 מיליון משתמשים בארצות הברית וקנדה (UCAN), 0.77 מיליון משתמשים באירופה, מזרח תיכון ואפריקה (EMEA).
לעומת זאת, מספר המשתמשים באמריקה הלטינית (LATAM) נותר ללא שינוי, ובאסיה-פסיפיק (APAC) היא גייסה 1.08 משתמשים חדשים.

הנקודה הקריטית שצריך להבין היא שלא כל המשתמשים זהים, ואת זה אפשר לראות ב נתוני ה- ARM באזורי הפעילות השונים.
ARM = Average Revenue per Membership = הכנסה ממוצעת פר מנוי.

ההכנסה החודשית הממוצעת של נטפליקס ממנויים בארה"ב ובקנדה היא 15.95$, ובאירופה, מזה"ת ואפריקה היא 11.17$ (בשני האזורים האלו נרשמה ירידה במספר המנויים בשני הרבעונים האחרונים) והיא גבוהה יותר מההכנסה הממוצעת פר מנוי באמריקה הלטינית (8.67$) ובאסיה-פסיפיק (8.83$).

נטפליקס - מגזרים גאוגרפיים רבעון שני 2022


4. איך נטפליקס הכתה את תחזית הרווח?

ראינו שההכנסות של נטפליקס ב-Q2 היו נמוכות מהתחזיות ב-1%,
ושהרווח התפעולי ברבעון השני היה נמוך ב-8.8% מהרווח שהחברה צפתה,
אז איך זה שנטפליקס הכתה את התחזית לרווח של 3.00$ למניה, והציגה רווח של 3.20$?

התשובה טמונה בסעיף המימון

לנטפליקס יש התחייבויות שנקובות ביורו (5 מיליארד יורו), שנשחקות הודות להתחזקות הדולר.
נטפליקס נהנתה ברבעון השני מרווח לא תזרימי של 305 מיליון דולר שבא לידי ביטוי בסעיף המימון.

"EPS of $3.20 vs. $2.97 a year ago exceeded our guidance forecast of $3.00 due to a $305 million non-cash unrealized gain from F/X remeasurement on our Euro denominated debt, which is recognized below operating income in “interest and other income.” Our approximately $5 billion of Euro bonds provides us with some natural hedge against the Euro for net income, but doesn’t affect operating income. Year to date, our gain from F/X remeasurement on our Euro debt is $467 million."


5. מה מכביד על קצב הצמיחה של נטפליקס?

התחזקות הדולר שהטיבה עם סעיף המימון, מעיקה על סעיף ההכנסות.

ברבעון השני ההכנות צמחו ב-9% בהשוואה לרבעון המקביל,
אבל בנטרול השפעת השינויים בשער החליפין, נטפליקס הייתה מציגה צמיחה גבוהה יותר של 13%.
וזה מה שעומד מאחורי הפער בין תחזית ההכנסות של נטפליקס להכנסות של החברה בפועל.

"The appreciation of the US dollar (USD) vs. most other currencies since our April earnings report was the primary reason for the variance to our revenue guidance forecast."

נטפליקס לא החברה היחידה שסופגת רוח פנים כתוצאה מהתחזקות הדולר.
אתה בסירה נמצאות כל החברות האמריקאיות הבינלאומיות שמטבע הפעילות שלהן הוא דולר, וההכנסות שלהן מגיעות גם מעבר לים.

נטפליקס - השפעת שעח רבעון שני 2022


6. למה נטפליקס פספס את תחזית הרווח התפעולי?

הרווח התפעולי של נטפליקס ברבעון השני של 2022 הוספע לרעה משני גורמים:
ראשית, התחזקות הדולר שעליה כתבתי בסעיף הקודם.
שנית, שני מהלכים שגרעו 150M$ מהרווח של החברה.

בנטפליקס כותבים בדוח "התאמנו את מבנה העלויות שלנו לקצב הצמיחה הנוכחי שלנו בהכנסות".
זה מתרגם לשני מהלכים שהגדילו את ההוצאות שתפעוליות של החברה:
– עלויות פיצויים- 70M$
– ירידת ערך – 80M$

אם מנטרלים את שתי ההוצאות הללו שמסתכמות ב-150M$, מקבלים שהרווח התפעולי של נטפליקס ב-Q2 בפועל (1.58 מיליארד דולר) היה זהה לרווח התפעולי החזוי (1.73 מיליארד דולר).

"We’ve adjusted our cost structure for our current rate of revenue growth. This resulted in approximately $70 million of severance costs and an $80m non-cash impairment of certain real estate leases primarily related to rightsizing our office footprint. Excluding these items totaling $150 million, and the F/X impact of the stronger US dollar since our April report, operating profit and operating margin were slightly ahead of our guidance forecast."


7. תזרים המזומנים של נטפליקס

קיים פער משמעותי בין הרווח הנקי של נטפליקס (1.4 מיליארד דולר) לבין תזרים המזומנים של החברה מפעילות שוטפת (103 מיליון דולר).
זה לא משהו חדש, אלא תופעה ידועה, שנובעת מסיבה פשוטה: התשלום עבור עלויות התוכן קודם להכרה בהוצאות.

עלויות ייצור התוכן מתהוות במהלך תהליך יצירת התוכן, הרבה לפני השלמת התוכן והשחרור שלו בשירות נטפליקס.
ההכרה בעלויות התוכן בדוח רווח והפסד מגיעה רק מאוחר יותר, אחרי התוכן זמין למשתמשים.

ממליץ לקרוא בעיון את המצגת הנפלאה שנטפליקס פרסמה בנושא: Overview of Content Accounting

תזרים מזומנים חופשי

תזרים המזומנים החופשי (FCF) של נטפליקס הסתכם ברבעון השני 13 מיליון דולר.
(התזרים החופשי מתקבל על ידי הפחתת הסכום שהושקע ברכוש וציוד מתזרים המזומנים שנבע מפעילות שוטפת)

שתי נקודות מעניינות בנוגע ל-FCF שמופיעות בדוח:
– בנטפליקס מצפים שתזרים המזומנים החופשי בשנת 2022 יהיה בערך 1 מיליארד דולר ("פלוס / מינוס כמה מאות מיליוני דולר)
– בנטפליקס מצפים שתזרים המזומנים החופשי השנתי יהיה חיובי, עם צמיחה ניכרת בין 2022 ל- 2023.

נטפליקס - תזרים מזומנים חופשי רבעון שני 2022


8. נזילות, חוב פיננסי, ורכישה עצמית של מניות

נכון ל-30 ביוני 2022, לנטפליקס יש נזילות של 5.8 מיליארד דולר, וחוב פיננסי של 14.3 מיליארד דולר.
(מכאן שהחוב הפיננסי נטו של החברה הוא 8.5 מיליארד דולר)

בנטפליקס שומרים על יתרת מזומנים ששווה להכנסות בשני חודשים.
זה אומר שאם ההכנסות ברבעון השני הסתכמו ב-8 מיליארד דולר, אז יתרת המזומנים המינימלית תהיה 5.3 מיליארד דולר.

נטפליקס מתווכת להשתמש ביתרת המזומנים שלה שמעבר להכנסות של שני רבעונים לצורך רכישת חוזרת שלמניות.
בשנה שעברה נטפליקס עשתה Buy Back בסכום של 600 מיליון דולר (500M$ ב-Q2, ועוד 100M$ ב-Q3).
השנה זה עדיין לא קרה.

נטפליקס - רכישה חוזרת של מניות רבעון שני 2022


עד כאן על הדוחות של נטפליקס לרבעון השני של 2022
זה היה דוח מעניין שלהבנתי הביא איתו בשורות מעורבות
מצד אחד, האטה בקצב נטישת המנויים ותחזית לבלימת המגמה השלילית ברבעון הבא
מצד שני, בתחזית לרבעון השלישי ניכר שהתחזקות הדולר תמשיך להעיב על התוצאות של החברה.

הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו עדכונים על פוסטים חדשים וגישה לתכנים מקצועיים.

יום נפלא
יניב רחימי


אין לראות בבלוג זה ייעוץ / שיווק השקעות או המלצה לפעול בניירות ערך.
האמור בבלוג הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד.
כל העושה פעולה על בסיס האמור בבלוג עושה זאת על דעת עצמו.
לכותב אין עניין אישי בנושא הפוסט.