אגח יוניקורן

שוק ההון מתגמל משקיעים שנוטלים סיכון

לא תמיד, לא בכל מקרה.
אבל לאורך זמן, ותחת התנאי שמיד ארחיב עליו – הסיכון משתלם.
יש קשר גורדי בין סיכון לתשואה. ככל שהסיכון גבוה יותר, פוטנציאל התשואה גדול יותר.
התשואה השנתית הממוצעת של שוק המניות גבוהה יותר מזאת של שוק האג"ח בדיוק מהסיבה הזאת –
השקעה במניות כרוכה בסיכון גבוה יותר מהשקעה באגרות חוב ולכן גם פוטנציאל הרווח שטמון בה גבוה יותר.

הכלל הזה חל גם בשוק אגרות החוב.
רכשת אג"ח של קבוצת דלק ביום שבו דירוג האשראי של החברה שבשליטת יצחק תשובה ירד ל- C? ברכות, הרווחת 622% (!).
שימו לב – הרווח הפנומנלי הזה על האג"ח של קבוצת דלק התאפשר הודות לצניחה במחיר שלהן.
אם הסיכון לא היה מתומחר, אז פוטנציאל הרווח לא היה מופיע.

פוטנציאל התשואה נמצא רק בתנאי שמתקיים החוק לפיו לסיכון יש מחיר.
בשוק המניות תמחור הסיכון בדרך כלל בא לידי ביטוי במכפילי רווח נמוכים, ובשוק אגרות החוב בתשואות גבוהות.

בשוק האג"ח של היום, הקשר המקודש בין סיכון למחיר מופר.
בסקירה השבועית של מיטב דש שפורסמה אתמול ונכתבה ע"י אלכס זבז'ינסקי ,הופיעה הפסקה הבאה:

"המרווחים באג"ח הקונצרניות בקבוצת דירוג A בישראל ירדו לרמה הנמוכה היסטורית מאז שנת  2010 (תרשים 15). גם פער המרווחים בין קבוצת A ל-AA ירד לרמה הנמוכה אי פעם (תרשים 14). כל זה קורה כאשר קרנות הנאמנות הגיעו בחודש אוקטובר להחזקה של 36.5% מכלל שוק הקונצרני, הרמה הגבוהה אי פעם."

המשמעות של שתי העובדות האלו פשוטה:
המשקיעים היום קונים סיכון במחיר יקר במונחים היסטוריים.
אם תרצו, אפשר פשוט לומר שתשואות האג"ח הקונצרני לא מפצות על הסיכון שכרוך בהשקעה בהן.
התכווצות המרווחים באגרות החוב הקונצרניות לרמות שפל היסטוריות שנגלית לפנינו היא הכתובת שמופיעה על הקיר, זאת שכולם יצביעו עליה כששוק האג"ח יסב למשקיעים הפסדים כואבים.
לא מדובר בחוכמה שבדיעבד, אלא באזהרה צופה פני עתיד.

אג"ח יוניקורן

הקשר בין תשואות האג"ח הקונצרני לבין הסיכון שכרוך בהשקעה בהן הולך ודועך דווקא בזמן ששוק קרנות הנאמנות נמצא בנקודת רתיחה.
בשנת 2021 תעשיית קרנות הנאמנות בישראל צמחה בכ-70 מיליארד שקל והיקף הנכסים המנוהלים בה הגיע לשיא של 398.5 מיליארד שקל.
זה לא מקרי.
הביקוש של הציבור לקרנות נאמנות מתורגם לביקוש מצד קרנות הנאמנות לניירות ערך ומשם הדרך לעליית מחירים ולירידה בתשואות קצרה.

למען הסר ספק, לא מדובר בתופעה שמאפיינת רק את שוק האג"ח, או ששמורה רק לשוק ההון הישראלי.
מספר הסטארט-אפים שהוערכו בשווי שגבוה ממיליארד דולר ב-2021 היה גבוה מ-300, בעוד שב-2020 מספרם הגיע ל-100, ובשנים קודמות עוד פחות מכך.
(אגב, את זה למדתי מהציוץ של prokooter@ בטוויטר)
בשורה התחתונה – כסף זול הופך נכסים ליקרים.
אותם כוחות שפועלים על המניות ואגרות החוב חלים גם על אלו שאתמול היו סטארט-אפים והיום כבר נחשבים ליוניקורנים.

האמרה לפיה "אם אכלת חזיר – שייזל לפחות השומן על הזקן" יפה גם לשוק ההון בכלל ולשוק אגרות החוב בפרט.
אם השקעתם באג"ח קונצרני – לפחות תוודאו שאתם נהנים מתשואה הולמת, כזאת שמפצה על הסיכון ומצדיקה אותו.

ניב תימני אומר ש"אלף חובות לא יפרעו חוב אחד", ואומנם כך בשוק ההון חובות לא פורעים, אלא ממחזרים.
נכון להיום, המשקיעים לא מתמחרים את הסיכון, ואת העובדה הזאת מנצלות החברות הציבוריות שמגייסות חוב בריביות שפל באמצעות הנפקת סדרות אג"ח חדשות או על ידי הרחבת סדרות אג"ח קיימות.
השפל ההיסטורי של תשואות האג"ח הוא הזדמנות פז לחברות הציבוריות למחזר חוב בתנאים מצוינים.
תנאים שבהכרח ישתנו כאשר האינפלציה תרים את הראש והציפיות להעלאת הריבית במשק יזניקו את תשואות אגרות החוב ויורידו את שעריהן.

ממערב תפתח הרעה?

בשבוע המסחר האחרון, תשואת אג"ח ממשלת ארצות הברית ל-10 שנים עלתה מ-1.51% ל-1.77% – רמת שיא של השנתיים האחרונות.
אתמול, המגמה הזאת הגיעה לבורסה בתל אביב שפתחה את שבוע המסחר עם ירידות במדדי האג"ח השונים.
ירידות שהגיעו עד ל-0.5%. לא משהו שיגיע לכותרות של מהדורות החדשות בטלוויזיה.

ירידות בשוק אגח
(מקור: צילום מסך מתוכנת טרמינל, סוף יום מסחר 9 בינואר 2022)

שימו לב רגע למדד תל בונד שקלי A שירד אתמול ב-0.3%.
לא נעים, אבל בטח שלא נורא.

אז מה הסיפור?
זה לא עומק הירידות, אלא הרוחב.
100 סדרות בטריטוריה שלילית, רק אחת חיובית (מגדלי תיכון ד'), ועוד אחת ללא שינוי (אמ.ג'י.ג'י א').

נכון להיום, המרווח של אגרות החוב הקונצרניות מהממשלתיות נמצא בשפל.
הנה כמה דוגמאות למרווח מאג"ח ממשלתי:
– נאוי אג"ח ה' – 0.60%
– אלקטרה אג"ח ד – 0.67%
– טמפו אג"ח ג – 0.70%

במציאות שבה אג"ח קונצרניות נסחרות במרווחי שפל מאג"ח ממשלתיות שנסחרות בתשואות נמוכות מאוד –
פוטנציאל התשואה מתכווץ, ופוטנציאל ההפסד מתרחב.

יום נפלא
יניב רחימי


מוזמנים לעקוב ולהתעדכן גם ברשתות החברתיות:
ערוץ הטלגרם     ערוץ הטוויטר     ערוץ היוטיוב     עמוד הפייסבוק


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.