דילמת הדיבידנד של בזק

979 ימים חלפו מאז ההודעה הדרמטית של בזק מ-28 במרץ 2019 על ההחלטה לבטל את מדיניות הדיבידנד של החברה.
עד אז, בעידן שאול אלוביץ בזק חילקה בשנים 2018-2010 דיבידנד מצטבר של 20 מיליארד שקל,
וקודם לכן, כשהייתה בשליטת קבוצת סבן חילקה בשנים 2009-2006 דיבידנד מצטבר של 8 מיליארד שקל נוספים.

אתמול בזק חזרה לראשונה לדבר על דיבידנד.
חשוב להדגיש – בזק לא הכריזה על דיבידנד, והיא אפילו טרם גיבשה מדיניות בעניין חלוקת דיבידנד.
מה כן? במסגרת האסטרטגיה המעודכנת של החברה בזק נתנה "הצהרת כוונות" לפיה היא שואפת לחזור לחלוקת דיבידנד לבעלי המניות.

"במסגרת אישור עדכון לאסטרטגיית קבוצת בזק (ראו עדכון לסעיף 8.1) הקבוצה שמה לה למטרה לשמור על דירוג אשראי גבוה בקבוצת AA תוך התאמת עומס פירעונות החוב לכושר יצור המזומנים העצמי ושמירה על נזילות משמעותית, במקביל לחזרה לחלוקת דיבידנד לבעלי המניות. מובהר, כי מדובר בשלב זה בהצהרת כוונות בלבד וכי עדיין לא גובשה מדיניות קונקרטית בעניין חלוקת דיבידנד על ידי החברה."
(מתוך הדוח הכספי לרבעון השלישי 2021)

מתי בזק תחלק דיבידנד ראשון?

להצהרת הכוונות של בזק יש להתייחס כאל אקדח שמופיע במערכה הראשונה שחייב לירות עד סוף המערכה האחרונה.
מתי תשמע יריית הפתיחה ובזק תחזור לחלק דיבידנדים? אין לדעת, אבל אפשר להעריך.

במאי השנה פורסמו דוחות דירוגי האשראי של בזק וכבר שם עלה ריח אבקת דיבידנד באוויר.
הן מידרוג והן מעלות מעריכות שבזק לא תחלק דיבידנד ב-2021, אבל היא בהחלט עשויה לחזור לחלוקת דיבידנד בשנת 2022.

"בהתאם לתרחיש הבסיס, מידרוג מעריכה כי התזרים החופשי של החברה יופנה בעיקר להקטנת החוב הפיננסי בשנות התחזית, וזאת בהתאם לאסטרטגיית החברה, אם כי אנו מביאים בחשבון שהחברה עשויה לחזור לחלוקת דיבידנד בשנת 2022."
(מתוך הדוח של מידרוג, מאי 2021)

 

"בתרחיש הבסיס שלנו איננו מניחים חלוקת דיבידנד ב- 2021, אולם בהיעדר מדיניות פיננסית מוצהרת ובהתחשב בצורכי הבעלים, ייתכנו חלוקות דיבידנד בשנים 2022 ואילך."
(מתוך הדוח של מעלות, מאי 2021)

חברות הדירוג מתייחסות למדיניות חלוקת דיבידנד אגרסיבית כאל איום שעלול לסכן את דירוג האשראי הנוכחי של הקבוצה.
אפשר לקבל בהבנה שמי שנכווה עם בעל השליטה הקודם, אלוביץ, יזהר עם בעל השליטה הנוכחי, סרצ'לייט.

אבל זאת תהיה תמימות להעריך שהמשקיעים ידרשו מבזק להימנע מלנקוט במדיניות דיבידנד אגרסיבית.
הניסיון מלמד שבתקופות גאות, יותר משהפרה רוצה להניק, העגל רוצה לינוק ובעלי המניות לחלוב.

זמן מרפא מגבלת חלוקת דיבידנד

בפזמון של השיר "גם זה יעבור" שכתבו איתי זבולון (הידוע בשם הבמה "טונה") וניר דנן מופיע המשפט:
"הזמן מרפא את הכל, הוא מרפא את הכל, אם לא הכל, את הרוב וגם זה יעבור".
ובכן, לזמן יש תפקיד חשוב גם בריפוי היכולת של בזק לשוב ולחלק דיבידנד.

בסוף 2020 לבזק לא הייתה אפשרות לחלק דיבידנד כיוון שיתרת הרווחים הראויים לחלוקה הייתה שלילית והסתכמה במינוס 398 מיליון שקל.
היתרה השלילית הושפעה מהפסדים כבדים שנרשמו ב-2019 בעקבות ירידות ערך שבזק נאלצה להכיר בהן.

נכון להיום יתרת הרווחים הראויים לחלוקה של בזק מסתכמת בפלוס 1.7 מיליארד שקל.
הסכום הזה נגזר מהרווח הנקי המצטבר של החברה בשמונת הרבעונים האחרונים.

רוחות הדיבידנד מכיוון בזק מנשבות גם הודות להתכווצות בחוב נטו של הקבוצה בשנים האחרונות.
החוב נטו של בזק שהסתכם בסוף 2018 ב-8.9 מיליארד שקל פוחת בהדרגה ועומד נכון להיום על 6.2 מיליארד שקל.

בזק חוב פיננסי נטו

(מקור: מצגת בזק Q3/2021)

הנקודה הטריקית היא שבאותה מידה שבה הירידה בחוב מאפשרת חלוקת דיבידנד, כך חלוקת דיבידנד פוגעת ביכולת להמשיך ולהפחית את החוב.
כשהחוב של בזק תפח, ההפסדים העמיקו וההון העצמי הפך לשלילי – היה נכון לשים את האינטרס של ספקי האשראי במרכז.
ככל שהחוב של בזק מתכווץ, הרווחים מתייצבים וההון העצמי גדל – כך נכון לשתף גם את בעלי המניות ברווחי החברה.
המבחן של בזק יהיה ביכולת שלה ליישם מדיניות דיבידנד אחראית ולהימנע ממדיניות חלוקה אגרסיבית.

האזנה מהנה
יניב רחימי


מוזמנים לעקוב ולהתעדכן גם ברשתות החברתיות:
ערוץ הטלגרם     ערוץ הטוויטר     ערוץ היוטיוב     עמוד הפייסבוק


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות