החוב הפיננסי של לפידות קפיטל

בוקר טוב חברים,

פייר? התגעגעתי…
הבלוג חוזר היום לפעילות אחרי הפסקה (ארוכה [מדי]).
זאת לא הפעם הראשונה, וכנראה שלא האחרונה, שהבלוג נכנס ל"הדממה".
במהלך תקופת השקט הטענתי מצברים וגיבשתי מספר שדרוגים שאיישם בבלוג כבר בתקופה הקרובה.
קיצר, מחכות לכם הפתעות מעניינות בהמשך הדרך. יש למה לצפות.

בינתיים, מוזמנים להתעדכן גם ברשתות החברתיות:
ערוץ הטלגרם     ערוץ הטוויטר     ערוץ היוטיוב     עמוד הפייסבוק


הבוקר התפרסם בעיתון "כלכליסט" ניתוח פרי מקלדתי על לפידות קפיטל.
בפוסט היום אני רוצה להתייחס בהרחבה לחוב של הקבוצה ולהעמיק במספר נושאים:
1. אגרות החוב של לפידות (סדרה א')
2. אג"ח להמרה של לפידות (סדרה 1)
3. החוב הפיננסי נטו של לפידות


1. אגרות החוב של לפידות (סדרה א')

אגרות החוב של לפידות (סדרה א') מובטחות בשעבוד על מניות החברה הבת סאני תקשורת.
מדובר בשעבוד יחיד קבוע, ראשון בדרגה, על 103,512,808 מניות סאני תקשורת, שמהוות כ-47.6% מהון המניות של החברה הבת.

נכון ל-30 בספטמבר 2021 ערך הבטוחה הסתכם ב-146.9 מיליון שקל
(103,512,808 מיליון מניות סאני * 141.9 אגורות למניית סאני)

נכון להיום בבוקר ערך הבטוחה עומד על 163.7 מיליון שקל
(103,512,808 מיליון מניות סאני * 158.1 אגורות למניית סאני)

החוב של לפידות כלפי מחזיקי אגרות החוב (סדרה א') הוא 202.9 מיליון שקל
(200 מיליון ע.נ. * 101.46 אגורות ערך מתואם)

מכאן, שיחס הכיסוי (VTL) הוא 81%
(163.7 מיליון שקל שווי ביטחונות / 202.9 מיליון שקל היקף החוב)

המגבלות החלות על לפידות קפיטל מכוח אגרות החוב כוללות התחייבות כלפי מחזיקי האג"ח לעמוד במספר אמות מידה פיננסיות ואתם מוזמנים לעיין בהן בפרק "גילוי ייעודי למחזיקי אגרות בחוב" בעמוד 14 בדוח הכספי לרבעון השלישי.


2. אג"ח להמרה של לפידות (סדרה 1)

לפידות קפיטל הנפיקה בינואר 2020 סדרת אג"ח להמרה בהיקף של 110 מיליון ע.נ.
נכון להיום בבוקר יתרת אגרות החוב מסדרה 1 עומדת על 26.5 מיליון ערך נקוב.
הירידה בכמות אגרות החוב נובעת בעיקר מהמרתן למניות, אבל לא רק…

בשבוע שעבר לפידות קפיטל רכשה בעסקה מחוץ לבורסה 6.5 מיליון אג"ח (סדרה 1).
העסקה בוצעה במחיר של 173 אגורות לאג"ח ובתמורה ל-11.3 מיליון שקל.
אגרות החוב שנרכשו על ידי לפידות קפיטל נמחקו ויצאו מהמחזור.

יחס ההמרה של אגרות החוב הוא 2,372.6.
זה אומר שניתן להמיר 23.726 אגרות חוב (סדרה 1) בתמורה למניה אחת של לפידות.
אם נכפיל את מחיר האג"ח בבורסה (169.8 אגורות) ביחס ההמרה (23.726) נקבל מניה בעלות של 40.29 שקל.
זה הגיוני, כי מחיר המניה בבורסה עומד הבוקר על 40.37 שקל.

היות שאגרות החוב של לפידות (סדרה 1) נמצאות עמוק בתוך הכסף, עמדתי היא שיש להתייחס אליהן כאל הון ולא כחוב.
המשמעות היא שאגרות החוב הללו לא מגדילות את החוב הפיננסי, אלא מדללות את מספר המניות.
המרה של כל אגרות החוב למניות תגדיל את מספר המניות של לפידות ב-1.118 מיליון מניות.
(26.5 מיליון אגרות חוב / 23.726 יחס המרה)


3. החוב הפיננסי נטו של לפידות

נראה שלוקסי הפיק את הלקחים הנדרשים מהטעויות של לב לבייב ואילן בן דב שעל חורבות האימפריות שלהן הוא הקים את זאת שלו.

חרף היותה חברת אחזקות שחולשת על ארבע חברות ציבוריות ועוד כמה פעילויות פרטיות, לפידות נעדרת את אותם סממנים קלוקלים שהביאו להעלמות חלק ניכר מחברות האחזקה הגדולות בעשור האחרון.

ראשית, לוקסנבורג מחזיק ב־78% ממניותיה של לפידות, בניגוד לפירמידות העסקיות מהדור הקודם שבהן בעל השליטה החזיק בשרשור רק במניות מיעוט (ע"ע שאול אלוביץ ששלט בבזק באמצעות אחזקה משורשרת של כ־10%).

שנית, ללפידות מינוף פיננסי נמוך וחוב פיננסי נטו שעומד על 104 מיליון שקל. זאת בהשוואה לחברות האחזקה שאינן עוד אתנו שאופיינו במינוף גבוה ובחוב עצום (ע"ע אי.די.בי בעידן נוחי דנקנר).

בחישוב החוב הפיננסי נטו של לפידות קפיטל לקחתי את הנתונים של 30 בספטמבר והתאמתי אותן להתפתחויות שדווחו לאחר תאריך המאזן (וכאלו היו הרבה).

מה זה אומר התפתחויות?
קבלת דיבידנד מדניה סיבוס, אפריקה מגורים וסאני בסכום מצטבר של 29.1 מיליון שקל
מימוש מניות דניה סיבוס בתמורה ל-107 מיליון שקל (חלק החברה 85.6 מיליון שקל)
חלוקת דיבידנד ע"י לפידות של 20 מיליון שקל (יום קובע: 2.12.2021)
רכישת עצמית של אג"ח (סדרה 1) בתמורה ל-11.3 מיליון שקל
התאמת שווי האחזקה במניות פרטנר למחירן העדכני
קבלת הלוואה בנקאית של 80 מיליון שקל

הנה טבלה שמסכמת את כל הסעיפים שאני מכיר:

אומדן החוב הפיננסי נטו של לפידות (במיליוני שקל)

לפידות קפיטל חוב פיננסי נטו

עד כאן להיום,
נשתמע בפוסט הבא
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות