הנהלת אנרג'יקס לא מצליחה לחזות את כיוון הרוח

 

1. (#3) Over Promise – Under Deliver

ההנהלה של חברת אנרג'יקס, שעוסקת בתחום אנרגיית הרוח, מתקשה לזהות לאן נושבת הרוח.
"מתקשה" זה ביטוי סולחני* לסדרה של ניסיונות כושלים לספק תחזיות לגבי התוצאות הפיננסיות של החברה.
לפני יומיים אנרג'יקס פרסמה את הדוחות הכספיים ל-2016 ובמסגרתם הורידה את התחזית ל-2017.
זאת הייתה הפעם השלישית בתקופה של 12 חודשים שבה ההנהלה מורידה את התחזיות שלה.

* מדוע להשתמש ב"ביטוי סולחני" בפוסט שמתאר רצף של כישלונות?
ובכן, נקודת המוצא שלי היא שכל תחזית שהנהלת אנרג'יקס פרסמה התבססה על כל הנתונים שהיו ידועים לחברה בזמן אמת.
לזכותה של הנהלת אנרג'יקס יאמר שהקפידה לציין בכל תחזית את ההנחות שעליהן היא מבוססת (שע"ח ומחיר התעודות הירוקות).
קשה לבוא בטענות כלפי הנהלה בגלל שלא חזתה / ניחשה (מחק את המיותר) מה יהיה מחיר התעודות הירוקות או שע"ח זלוטי/שקל.

2. התפתחות התחזית של אנרג'יקס

התחזית של אנרג'יקס ל-2017 התפרסמה לראשונה לפני שנה בדיוק, במסגרת הדוחות לשנת 2016.
מאז ובמשך 12 חודשים התחזית של ההנהלה הופחתה לא פחות משלוש פעמים (לא סופי, שינויים יכולים לחול גם במהלך השנה).

מה קרה לתחזית?
ההכנסות הצפויות צנחו ב-16%;
הרווח הגולמי החזוי התכווץ ב-23%;
ותזרים המזומנים החופשי ירד ב-18%.

גרף התפתחות התחזית של הנהלת אנרג'יקס
(נתוני במיליוני שקלים, מקור: דוחות כספיים)

אנרגיקס - הפחתת תחזיות סדרתית

3. הגשם אשם (וגם הזלוטי והתעודות הירוקות)

מדוע הנהלת אנרג'יקס נאלצה לעדכן את התחזית שהיא עצמה ספקה שלוש פעמים בשנה אחת?
יש לכך שני סיבות מרכזיות, עליהם כתבתי בעבר ברחבה בפוסט "אנרג'יקס: תעודות ירוקות הן לא תעודות ביטוח"

א. צניחה במחיר התעודות הירוקות

קודם כל, מה זה בכלל "תעודות ירוקות"?
על פי האסדרה שפולין על מתקנים שהוקמו עד 30 ביוני 2016, יצרן של חשמל מאנרגיה מתחדשת זכאי לקבלת תעודות ירוקות לתקופה של 15 שנים.
יצרני חשמל אחרים, מחויבים על פי דין לרכוש תעודות ירוקות באחוז מסוים מסך מכירות החשמל שלהם או לחלופין לשלם אגרה חליפית (קנס).
למעשה, התעודות הירוקות הן נכס שהרגולציה העניקה לייצרני חשמל מאנרגיה מתחדשת.

איפה הבעיה?
מחיר התעודות הירוקות, שנסחרות בבורסה בפולין, צנח בשיעור של 65%, מרמה של 108.6 זלוטי בסוף 2015 ל-37.8 זלוטי ב-31.12.2016.
אגב, מתחילת השנה לא חל שינוי במגמה ומחירן של התעודות הירוקות כיום נע סביב רמה של 35 זלוטי.

מחיר התעודות הירוקות בפולין בזלוטי
(31.12.2016-31.12.2015)

ב. החלשות הזלוטי מול השקל

כמו כל המטבעות האירופאים, גם המטבע הפולני נחלש מול השקל.
בעוד שההכנסות של אנרג'יקס בפולין נקובות בזלוטי, מטבע המדידה וההצגה בדוחות הכספיים של החברה הוא השקל.
לכן, החלשות הזלוטי מול השקל שוחקת את ההכנסות והרווחיות בדוחות של אנרג'יקס.

לתשומת הלב: בדוחות השנתיים של אנרג'יקס צויין שהחברה גידרה את החשיפה שלה לשינויים בשער החליפין זלוטי/שקל. אנרג'יקס מדווחת שלמועד הדוח, כ-82% מההשקעה שלה בפרויקטים בפולין מגודרת ושבהתבסס על שער החליפין למועד הדוח, לחברה צפויים תקבולים בשנת 2017 בגין הגידור, בסך של כ- 4 מיליון שקל.

שער חליפין זלוטי / שקל
(מקור: אתר investing.com)

זלוטי שקל - אנרגיקס

4. הכרה במגבלת יכולת הניבוי

אם הגעתם עד לכאן, תנו לעצמכם שלוש דקות של הפסקה וצפו בסרטון הזה לפני שאתם ממשיכים הלאה.
(אמ;לק: אנחנו יכולים להחליט מתי לזרוע והיכן, אבל מרגע שזרענו – אין לנו שליטה על סוג העץ שיצמח)

שני דברים מעניינים קרו מאז שהנהלת אנרג'יקס פרסמה לראשונה את התחזיות שלה ונאלצה להפחית אותן שלוש פעמים.
שני דברים שמעידים שהנהלת החברה מכירה במגבלת יכולת הניבוי שלה:

א. "אחרי הנקודה"

אם בתחזית הראשונה שפורסמה במרץ 2016 הנתונים הופיעו עם ספרה אחת אחרי הנקודה (כלומר, תחזית ההכנסות הייתה 160.4 מיליון שקל, הרווח הגולמי הצפוי הסתכם ב-134.6 מיליון שקל, וכן הלאה), הרי שכבר בהפחתת התחזית הראשונה הנהלת החברה וויתרה על הנקודה העשרונית שציינה את מאות אלפי השקלים והסתפקה בנתונים הנקובים במיליונים.

שמתי לב לדבר מכיוון שיש לי רגישות לאנליסטים שמציגים תחזיות "מדויקות".
כאילו שאם המודל שלהם יציג שלוש ספרות אחרי הנקודה הוא יהיה מדויק יותר.
הוא לא.

ב. קוצר ראייה לטווח ארוך

בדוחות הכספיים ל-2015 הופיעה לראשונה התחזית של אנרג'יקס ל-2017.
בדוחות הכספיים ל-2016 הנהלת אנרג'יקס נמנעה מפרסום תחזית ל-2018 והסתפקה בתחזית רק לשנה הנוכחית, שנת 2017.

הנהלת אנרג'יקס, שבשליטת אלוני חץ, למדה על בשרה שבכל מה שקשור לטווח הארוך אנחנו קצרי ראייה.
ואולי ההנהלה החליטה שלא לפרסם יותר תחזיות? (אם כך יהיה, וודאי שאי אפשר להאשים את ההנהלה, ומניסיון – זה לא בהכרח אבדה גדולה)

כך או אחרת, כולי תקווה* שהמנכ"ל, אסא לוינגר, וסמנכ"ל הכספים, אלעד כהן, הפנימו שהיכולת שלהם לשלוט במטבע הפולני ובמחירי התעודות הירוקות דומה ליכולת שלהם לשלוט בכיוון הרוח.

* מדוע אני מסתפק רק בהבעת תקווה?
מכיוון שאני לא בטוח שהאסימון נפל עד הסוף. לראייה, מלאי התעודות הירוקות שטרם נמכרו ונצברו במאזן של אנרג'יקס.
על כך ועוד בפוסט הבא על אנרג'יקס שיפורסם, בלי נדר, במהלך הימים הקרובים.

 


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות או תחליף לייעוץ / שיווק השקעות המתואמת אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה. הכותב מספק שירותי מחקר לקרנות גידור ולגופים מוסדיים שמחזיקים או עשויים להחזיק בניירות ערך או בנכסים הפיננסיים המוזכרים בבלוג.