אקסטל אג"ח – ממאניה לדפרסיה

בוקר טוב חברים,

לפני חודשיים רשות ני"ע פרסמה טיוטת הוראה לפיה אג"ח של חברות זרות בעלות דירוג נמוך מ AA יחשבו לכאלו שאינן בדירוג השקעה.
בתגובה לכך מדד תל בונד גלובל רשם ירידה חדה של 4.2% (המדד מורכב מאגרות חוב שקליות של חברות זרות בדירוג A- ומעלה).
הדרמה בשוק ההון חלפה חיש מהר לנוכח ההערכות שהגרסה הסופית של הרשות תהיה מרוככת לעומת הטיוטה הראשונית.
ירידות השערים נמחקו כעבור שבועיים, והיום המדד גבוה ב-2.5% מרמתו ערב פרסום טיוטת ההוראה של רשות ני"ע.

מדד תל בונד גלובל

מדד תל בונד גלובד רשות ניירות ערך

בעוד שהשוק המשני שוב מתלוצץ עם משקיעיו ומחירי אגרות החוב בבורסה חוזרים לעלות,
השוק הראשוני עדיין לא התאושש והנפקות סדרות אג"ח חדשות של חברות זרות הפכו נדירות.

למעשה, מאז שפורסמה טיוטת ההוראה של הרשות רק חברה אחת הנפיקה סדרת אג"ח חדשה – חברת הנדל"ן האמריקאית אקסטל שבבעלות גארי ברנט.
אקסטל אג"ח ג' היא הסדרה הראשונה, ולעת עתה גם היחידה, שהונפקה אחרי פרסום טיוטת ההוראה של רשות ניירות ערך.
היות שכך, לאג"ח ג' של אקסטל יש מעמד מיוחד, בדומה לזה שזכו לו התינוקות הראשונים שנולדו במושבות ובקיבוצים.

ניתוח ההנפקה מעיד שהמאניה שאפיינה את שוק החוב של החברות הזרות התחלפה בדפרסיה.
הנפקות האג"ח של אקסטל (סדרה ג') כמשל.


מוזמנים להתעדכן גם ברשתות החברתיות:
ערוץ הטלגרם     ערוץ הטוויטר     ערוץ היוטיוב     עמוד הפייסבוק


היקף הגיוס בהנפקת אג"ח אקסטל

ה"לידה" של הסדרה החדשה לא הייתה פשוטה, בלשון המעטה.
לפי היקף הגיוס, אם אקסטל אג"ח ג' הייתה תינוק, היא הייתה מועברת ישירות לטיפול נמרץ במחלקת הפגים.

בדירוג שפורסם ב-11 במרץ צוין שהדירוג נקבע להנפקת סדרת אג"ח חדשה של עד 150 מיליון שקל.
בהנפקה עצמה שבוצעה בשלהי אפריל אקסטל הציעה להנפיק 120 מיליון אגרות חוב.
בפועל, החברה נאלצה להסתפק בסכום של 64.3 מיליון שקל בלבד.

אם זה לא היה עצוב, זה היה מזכיר את הבדיחה על הילד שביקש מאביו 50 שקלים,
ועל האבא שהשיב לו: "למה אתה צריך 40? גם 30 יספיקו" הוציא מכיסו 20, נתן 10, וביקש להחזיר עודף.

הפער בין ההיצע לביקוש מתעצם עוד יותר כשבוחנים את שתי הנפקות האג"ח הראשונות של אקסטל.
בשתיהן בעל השליטה בחברה, גארי ברנט, נראה כמי שהלך לחפש אתונות ומצא מלוכה.

בהנפקת אג"ח א' שבוצעה במאי 2014 היקף הגיוס עלה מ-700 מיליון שקל ל-1.05 מיליארד שקל,
ובהנפקת אג"ח ב' שבוצעה שנה לאחר מכן היקף הגיוס עלה מ-400 מיליון שקל ל-600 מיליון שקל.

אקסטל אגח היקף הגיוס

הריבית בהנפקת אג"ח אקסטל

השפעת הביקוש הזעום בהנפקת אגרות החוב של אקסטל אג"ח ג' לא נעצר רק בכמות, אלא שהוא בא לידי ביטוי גם במחיר.
הריבית שנקבעה במכרז של סדרה ג' עומדת על 7%, בהשוואה לריבית של 4.7% בהנפקת סדרה א', ולריבית של 6% בהנפקת סדרה ב'.

לא זאת אף זאת,
בהנפקה האחרונה עמלת ההתחייבות המוקדמת שאקסטל שילמה למשתתפים עמדה על 1% והמחיר ששולם עבור כל אג"ח היה 97.9 אגורות.
בשתי ההנפקות המוקדמות עמלת ההתחייבות המוקדמת הייתה נמוכה יותר ועמדה על 0.7% והמחיר ששולם עבור כל אג"ח היה 100 אגורות.

כך שבפועל, הריבית האפקטיבית שאקסטל נאלצה לשלם כדי למשוך משקיעים להנפקה האחרונה עמדה על 8.1%
והיא הייתה גבוה משמעותית מזטת שהיא נדרשה לשלם כדי להביא אותם להשתתף בשתי ההנפקות הקודמות.

אקסטל אגח ריבית עמלה ומחיר בהנפקה

ההנפקה נכשלה, המשקיעים הרוויחו

המעבר של המשקיעים ממאניה לדפרסיה ניכרת גם בכמות ובזהות המשקיעים שהשתתפו בהנפקות האג"ח של אקסטל.
אם בשתי ההנפקות הראשונות רשימת המשתתפים התפרסה על פני ארבעה עמודים, בהנפקה האחרונה טבלת המשקיעים מילאה רק מחצית העמוד.
המפיצים – אוריון חיתום והנפקות ולאומי פרטנרס חתמים – היו אחראים על 13% מהיקף ההתחייבויות המוקדמות של המשקיעים המסווגים.

הריבית הגבוהה לא הצליחה לשכנע את המשקיעים לקחת חלק בהנפקה.
זה קורה למרות שאקסטל עמדה בכל התחייבויותיה במועדם, והצליחה לפרוע חוב של 1.35 מיליארד שקל מהמקורות שלה, מבלי למחזר חוב בשוק.

נראה שביום שאחרי פרסום טיוטת ההוראה של רשות ניירות ערך המשקיעים בשוק ההון מתמחרים לצד הסיכון של המנפיק גם את הסיכון הרגולטורי.
הריבית האפקטיבית בהנפקה לא נגזרת רק מיכולת שירות החוב של החברה, אלא גם ממידת ההתאמה של נייר הערך להנחיות הנרקמות ברשות ניירות ערך.
הסיכון הרגולטורי הרחיק משקיעים, הקטין ביקושים והביא לשיפור היחס שבין התשואה שהמשקיעים מקבלים לבין סיכון חדלות הפירעון של החברה.

לעת עתה, בשבוע המסחר הראשון של אקסטל אג"ח ג' התמחור הנדיב הזה הניב למשקיעים שהשתתפו בהנפקה רווח של 3.6%.
בגיוסי החוב של אול-יר וסטארווד ההנפקה הצליחה, אבל המשקיעים נפגעו.
בהנפקה של אקסטל ההנפקה נכשלה, אבל המשתתפים בה הרוויחו.

יום נפלא
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות