הנזק של בזק

בוקר טוב חברים,

השבוע הקדשתי הרבה שעות לבזק ולשימוע שפרסם משרד התקשורת בנושא תעריפי הטלפוניה.
היום אני רוצה לשתף אתכם בכמה נקודות מעניינות שרלוונטיות לאגרות החוב של בזק.

הרקע בקצרה:
משרד התקשורת פרסם שימוע בעניין הפחתת תעריפי שירות הטלפון הביתי הנייח ברשת בזק.

התגובה של בזק:
"ככל שהשינויים המוצעים בשימוע יבוצעו צפויה השפעה מהותית לרעה על תוצאותיה הכספיות של החברה"

התגובה בשוק:
השווי של בזק התכווץ ב-1.3 מיליארד שקל. ביום שלישי המניה של בזק ירדה ב-9.6%, ביום רביעי המניה ירדה ב-2.6% נוספים.


תזרים חופשי בצניחה חופשית

1. מה זה תזרים חופשי?

התזרים החופשי מוגדר כמזומנים שנבעו מפעילות שוטפת בניכוי מזומנים ששימשו לרכישת רכוש קבוע ונכסים בלתי מוחשיים.
החל מ-2018, עם יישום תקן IFRS 16, מנוכים מהתזרים החופשי גם תשלומים בגין חכירות.
תזרים חופשי = תזרים מפעילות שוטפת – השקעות – חכירות.

התזרים החופשי מייצג את המזומנים שבזק מייצרת לאחר שהשקיעה את הסכומים הנדרשים לשמירת או הרחבת בסיס נכסיה.
ובפרקטיקה, התזרים החופשי מהווה מקור לשירות החוב הפיננסי של בזק.

2. התזרים החופשי של בזק

בשנים האחרונות ניכרת מגמה ברורה ועקבית של שחיקה בתזרים החופשי של קבוצת בזק.
בתוך ארבע שנים התזרים החופשי התכווץ בחצי מ- 2.25 מיליארד שקל ל-1.15 מיליארד שקל ב-2020.
הירידה בתזרים החופשי מאפיינת את כל מגזרי הפעילות של הקבוצה, החל מבזק קווי, דרך פלאפון ו-yes, ועד בזק בינלאומי.

הנתונים כאן בטבלה לא כוללים את ההשפעה האפשרית של הפתחתת תעריפי הטלפוניה.
להערכתי, שמבוססת על התאמות להערכות של משרד התקשורת, הפגיעה בתזרים החופשי יכולה להגיע ל-257 מיליון שקל.

בזק תזרים חופשי

שימו לב שהמגזר בזק קווי, שכולל את פעילות הטלפוניה, אחראי ל-90% מהתזרים החופשי.
שאר הפעילויות ביחד – פלאפון, yes ובזק בינלאומי, אחראיות על 10% הנותרים.


החוב פיננסי של בזק

אי אפשר לדבר על תזרים חופשי בלי להתייחס לחוב שאותו הוא אמור לשרת.
כמו התזרים החופשי של החברה, גם החוב הפיננסי של בזק נמצא במגמת ירידה.

בסוף הרבעון השלישי החוב הפיננסי נטו של בזק הסתכם ב-7.26 מיליארד שקל, ירידה של 25% בהשוואה לסוף 2016.
במונחים כספיים, החוב הפיננסי נטו של בזק התכווץ תוך ארבע שנים ב-2.5 מיליארד שקל.

אחד הגורמים שסייעו בידה של הנהלת בזק להקטין את החוב הוא עצירת דיבידנדים.
חלוקת הדיבידנד האחרונה של בזק לבעלי המניות שלה בוצעה לפני יותר משנתיים, באוקטובר 2018.

בזק חוב פיננסי

הבעיה היא שקצב הירידה של החוב הפיננסי נמוך מקצב הירידה של התזרים החופשי.
אם ב-2016 היחס בין החוב הפיננסי נטו של בזק לתזרים החופשי שלה עמד על 4.3, הרי שהשנה הוא צפוי להגיע לרמה של 6.3.
בתרחיש שהתוכנית של משרד התקשורת להפחית את התעריפים שבזק גובה מלקוחות הטלפוניה שלה תקרום עור וגידים, היחס בין החוב הפיננסי נטו של בזק לתזרים החופשי שלה צפוי להמשיך ולעלות ולהגיע לרמה של 7.


בזק – מקורות ושימושים

הפחתת תעריפי הטלפוניה צפויה להביא לאובדן הכנסות של 333 מיליון שקל (החיסכון של הצרכנים בניכוי מע"מ).
המשמעות היא פגיעה של כ-4% בההכנסות השנתיות של קבוצת בזק. לא נעים, אבל גם לא נורא.

אובדן רווח של 257 מיליון שקל (החיסכון של הצרכנים בניכוי מע"מ ומס הכנסה) על הרווחיות של בזק – זה כבר משמעותי.
מדובר על פגיעה של 22% בתזרים החופשי שממילא מתכווץ מדי שנה.

תזרים מזומנים חזוי

בשנים 2021 ו-2022 בזק עומדת בפני פירעונות קרן ותשלומי ריבית של 1.9 מיליארד שקל ו-1.7 מיליארד שקל בהתאמה.
בהינתן קצב ייצור תזרים חופשי שנתי של 1.15 מיליארד שקל, אין חולק שבזק נדרשת להסתמך על מקורות אחרים לצורך שירות החוב.

בבזק בונים על שלושה מקורות לשירות החוב (בנוסף לתזרים החופשי)
1. יתרות נזילות
בסוף הרבעון השלישי הנזילות של קבוצת בזק הסתכמה ב-2.2 מיליארד שקל.
2. גיוסי חוב
בשנים 2022-2021 בזק צפויה לגייס 1.55 מיליארד שקל בהנפקת אג"ח וקבלת הלוואות.
3. שיבר ההשקעות
הגדלת התזרים החופשי על ידי צמצום ההשקעות.

נכון להיום בזק נהנית מנגישות גבוהה לשוק החוב, ביון היתר, הודות לדירוג של -Aa3  / AA.
אולם בתרחיש שהורדת תעריפי הטלפוניה תיושם, אפשר לצפות שכמו התזרים החופשי, גם הדירוג של בזק יפגע.
לא אהיה מופתע לראות את בזק מנצלת את התשואות הנמוכות כדי להגדיל נזילות ולהאריך את המח"מ של החוב.

סופ"ש נפלא וחג שמח
יניב רחימי

מוזמנים להתעדכן גם ברשתות החברתיות:
ערוץ הטלגרם
ערוץ הטוויטר
ערוץ היוטיוב

עמוד הפייסבוק


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות