ארבע הערות על עצירת התשלומים של אול-יר

בוקר טוב חברים,

פוסט קצר על השקיעה של אול-יר, ספינת הדגל של חברות הנדל"ן האמריקאיות שגייסו חוב באמצעות הנפקת אג"ח בישראל.
מוזמנים לקרוא את הפוסט שפורסם ב-10 בדצמבר 2018: חמש מחשבות על שיחת הועידה של אול-יר


1. לא אמרנו לכם

גולן פרידנפלד ואני פרסמנו לפני כשנתיים אתה הכתבה "חידת אול-יר: התהיות שמעלים המספרים של חברת הנדל"ן האמריקאית".
בבוקרו של אותו יום (שעה 08:59) אול-יר הגיבה עם דיווח מיידי שבו נטען שמדובר בכתבה מגמתית, שמציגה תמונה מעוותת של הדברים.
אתמול בבוקר אול-יר הודיעה על עצירת תשלומים למחזיקי אגרות החוב, לרבות התשלום שהיה אמור להיות מבוצע היום.

האם העובדה שאול-יר הגיעה לחדלות פירעון מוכיחה שגולן ואני צדקנו? בוודאי שלא!
הרי בכתבה שהתפרסמה בינואר 2019 אפילו לא רמזנו שאול-יר בדרך להסדר חוב.

מה כן? הצבענו על סימני שאלה. על נורות אזהרה בצבעי אדום.
זה לא ש"אמרנו לכם" שהספינה הזאת בהכרח תשקע.
אלא שתשימו לב לחורים שדרכם המים כבר נכנסים.


2. שוער או חלוץ

אול-יר היא חברה על חבל.
זה לא משנה אם החבל דק או עבה.
מה שחשוב הוא שהחבל הזה נמצא מעל תהום.

לאורך כל השנים האחרונות אול-יר הצליחה לשרוד. בד"ח בדקה ה-90, לפעמים בזמן פציעות.
פעם זאת הזרמת הון של הבעלים יואל גולמן, פעם זאת הלוואה שמתקבלת ימים ספורים לפני תשלום הריבית.
מן היקב ומן הגורן. במקל, בסרגל מה שבא ליד.

הבעיה היא שלהיות חברה ציבורית זה כמו להיות שוער, וגולמן שיחק כמו חלוץ.
חלוץ נחשב לכוכב אם הוא מפספס שני מצבים ומבקיע במצב השלישי.
שוער נחשב לכישלון אם הוא עוצר שתי בעיטות לכיוון השער ומקבל גול בבעיטה השלישית.

גולדמן פעל בשיטת 0 או 1
העניין הוא שרצף של 1 מתבטל והופך לחסר משמעות ברגע שמופיע 0 אחד.


3. הדיווח שלפני ה-דיווח

בואו נתעכב לרגע על הדיווח של אול-יר מאתמול בשעה 10:56 ("עדכון בקשר עם השקעות ההון המועדף והלוואה בגין נכס Smith St")
דיווח שקדם בדקה אחת לזה שבו אול-יר הודיעה על עצירת התשלומים למחזיקי האג"ח שפורסם אתמול בשעה 10:57.

בדיווח המקדים מתוארות התפתחויות ביחס למספר הלוואות משמעותיות של אול-יר.
אפשר למצוא שם, בין היתר, את המשפטים הבאים (ההדגשות והקווים שלי):

ביחס להשקעת ההון המועדף והלוואה בגין נכס .St Smith:

"החברה מעדכנת כי החברה ניהלה בחודשים האחרונים משא ומתן עם המשקיע לשינוי מבנה ההון המועדף וההלוואה (להלן: "שינוי תנאי המימון"), וכי לאור זאת, החל מחודש אוגוסט 2020 תאגיד ה -LLC לא מבצע את תשלום הריבית בגין הזכויות העדיפות (המפורטים להלן) וכן חברת הנכס לא מבצעת את תשלום הריבית בגין ההלוואה."

ביחס להלוואת ה-Mezzanine בקשר עם השלב השני בפרויקט דניזן-בושוויק:

"החברה מעדכנת כי החל מחודש יולי 2020 הלווה לא מבצעת את תשלומי הריבית בגין הלוואת המזנין, וכי הגיעה להבנות עם המלווה אשר העמיד את הלוואת המזנין (להלן: "המלווה") כי יפרע מכספי המימון מחדש של הנכס, אותו פועלת החברה להשלים (להלן: "המימון מחדש")."

אני לא יודע מדוע "החברה מעדכנת" שהיא לא מבצעת תשלומי ריבית להלוואות כ"כ משמעותיות בשלב הזה.
הדוחות של אול-יר לרבעון השני פורסמו בסוף אוגוסט, ומשום מה הצירוף "לא מבצעת" לא מופיע שם.


4. חצי הסדר חוב

בדיווח של אול-יר נכתב שהדירקטוריון קיבל שורה של החלטות, שהראשונה שבהן:
"החלטה לעצור באופן זמני (בשלב זה למשך 30 יום) את התשלומים למחזיקי אגרות החוב לרבות התשלום למחזיקי אגרות החוב (סדרה ב') שהיה אמור להתבצע ביום 30 בנובמבר 2020."

בהמשך הדיווח דירקטוריון של אול-יר ביקש להדגיש כי:
"אין באמור בהחלטותיו לגרוע מהעובדה כי החברה כשרת פרעון ככל שתמשיך לפעול במהלך העסקים הרגיל ומבלי שחובותיה יועמדו לפרעון מיידי"

אם חברה עוצרת תשלום למחזיקי האג"ח (ומסתבר שגם ריביות למלווים) היא לא יכולה לטעון שהיא "כשרת פרעון".
כמו שאין חצי היריון, כך גם אין חצי הסדר חוב.


עד כאן לבוקר זה.
היום קצר והמלאכה מרובה.

מוזמנים להתעדכן גם ברשתות החברתיות:
ערוץ הטלגרם: https://t.me/YanivRahimi
ערוץ הטוויטר: https://twitter.com/YanivRahimi
עמוד הפייסבוק: https://www.facebook.com/agach.co.il


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות