בין תעודת פטירה לתעודת ביטוח

בוקר טוב חברים,

לפני שלושה שבועות (וקצת) מידרוג הורידה את דירוג אגרות החוב של קבוצת דלק לרמה של Ca.
זאת הורדת דירוג דרמטית של ארבעה-עשר נוצ'ים שלטענת מידרוג משקפת הערכה ל"כשל פירעון צפוי ברמת וודאות גבוהה".
כאן תוכלו לקרוא את הדוח המלא של מידרוג על קבוצת דלק (פורסם ב-23 במרץ 2020)

שבוע לאחר מכן, כלומר לפני שבועיים (וקצת), גם מעלות הורידה את דירוג האשראי של קבוצת דלק.
בשל מה שמעלות מגדירה "נזילות חלשה המתבטאת בפער משמעותי בין המקורות לשימושים בטווח הקצר".
כאן תוכלו לקרוא את הדוח המלא של מעלות על אגרות החוב של קבוצת דלק (פורסם ב-1 באפריל 2020)

מה קרה למחירי אגרת החוב של קבוצת דלק מאז? הפלא ופלא
בשלושת השבועות שחלפו מאז הורדת הדירוג של מידרוג הן עלו ב-130%(!!)
ומאז הורדת הדירוג של מעלות לפני שבועיים הן עלו ב-66%(!)

גרף אג"ח קבוצת דלק סדרה לא'
הורדת דירוג של מידרוג (בכחול) ומעלות (בכתום) מול המחיר הנוכחי (בירוק)

קבוצת דלק אגח לא

כמובן שהמקרה של קבוצת דלק חריג מבחינת התנודה של אגרות החוב, אבל ממש לא מדובר בתקדים או בתופעה נדירה.
לפני חודש (כמעט) מעלות הורידה את דירוג האשראי של קבוצת אי.די.בי לרמה של CC.
הסיבה המרכזית להורדת הדירוג לפי מעלות, "הערכתנו כי החברה לא תעמוד בתשלומי החוב במרץ 2020".
כאן תוכלו לקרוא את הדוח המלא של מעלות על אגרות החוב של אי.די.בי (פורסם ב-17 במרץ 2020)

אז בחודש שחלף מאז אי.די.בי אומנם עמדה בתשלום החוב במרץ, אבל לדוחות שלה נוספה הערת עסק חי.
ואגרות החוב של אי.די.בי? הן עלו ב-64%(!)

גרף אג"ח אי.די.בי סדרה ט'
הורדת דירוג של מעלות (בכתום) מול המחיר הנוכחי (בירוק)

אידיבי אגח ט מעלות



לפני שאתם רצים לקנות אג"ח של חברות שספגו הורדת דירוג,
בואו נדבר רגע על שני לקחים חשובים מהאירועים של קבוצת דלק ושל אי.די.בי פתוח.

המסקנה הראשונה והמתבקשת היא שדירוג נמוך הוא לא תעודת פטירה.
אומנם לא מוכרים לי הרבה מקרים של חברות ששרדו דירוגים נמוכים ברמה של C,
ויש מעט מאוד חברות שאגרות החוב שלהן נסחרו בתשואה תלת ספרתית וחמקו מהסדר חוב,
אבל – זה לא אומר שאי אפשר להרוויח מהשקעה באגרות חוב של חברות שנמצאות במצוקה.

למעשה, יש לא מעט קרנות פרטיות ומשקיעים מקצועיים שבדיוק מזה הם מתפרנסים.
האסטרטגיה שלהם די פשוטה: הם מוכרים ב"זול" את מה שהם קנו ב"זול יותר".
משקיע שקנה אג"ח ב-25 אגורות, ישמח להסדר חוב שבו הוא יקבל 50 אגורות.
הוא לא רואה לנגד עיניו "תספורת" של 50%, אלא רווח של 100%.

הלקח השני, והלא פחות חשוב, הוא שדירוג גבוה הוא לא תעודת ביטוח.
החוב של קבוצת דלק למחזיקי האג"ח שלה מסתכם בכ-6 מיליארד שקל.
אף חברה לא יכולה להגיע לחוב בהיקף כזה אם היא לא נהנית מדירוג מפרגן.
למה? כי דירוג גבוה מבטיח אור ירוק בוועדות ההשקעה של הגופים המוסדיים.

אותה קבוצת דלק שמדורגת היום בדירוג של אג"ח זבל (C ע"י מידרוג, -BBB ע"י מעלות)
זכתה לאורך יותר מעשור לדירוג השקעה בקבוצת ה A ואפילו ה AA.
בלי הדירוגים האלו לתשובה לא היה סיכוי לגייס מיליארדים.
(היסטוריית הדירוגים מופיעה בעמודים האחרונים של דוחות הדירוג)

נסכם?
דירוג נמוך הוא לא תעודת פטירה, בדיוק כמו שדירוג גבוה הוא לא תעודת ביטוח.

עד כאן להיום,
סופ"ש נעים והמון בריאות לכולם


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות