תוכנית 14 הסעיפים של פתאל

בוקר טוב חברים,

הפעם אחרוג ממנהגי ואפתח בכמה משפטים בנימה אישית.
הימים האחרונים היו לא פשוטים, בלשון המעטה, עבור הפעילים בשוק ההון.
הם בוודאי קשים לא פחות עבור אלפים שיצאו שלא מרצונם לחופשה ללא תשלום.

בשיחות שלי עם קוראי הבלוג אי אפשר שלא להבחין במתח, בדאגה, בחרדה.
אלו תחושות שמשותפות למשקיעים ולמנהלי השקעות, למנוסים פחות ולמנוסים יותר.
הרי גם מי ששרד את המשבר של 2008 לא יכול להישאר אדיש לירידה של 13% ביום אחד.

בשיר הפתיחה של הסדרה "הלב" מופיע המשפט: "גם בלב כמו בים, סערות יש וגם סודות".
מה שנכון לגבי הלב והים תופס גם ביחס לשוק ההון. הוא יכול להיות סוער, בלתי צפוי, אפילו אכזרי.

אני לא יודע מתי הסערה הזאת תחלוף.
אבל אני כן יודע שגם זה יעבור.
תרימו את הראש.

המלצת האזנה: גם זה יעבור. מילים ולחן: איתי זבולון וניר דגן.



הרווח שלכם, ההפסד של פתאל

אם גם אתם ביטלתם לאחרונה חופשה בארץ או בחו"ל, קרוב לוודאי שחסכתם הוצאה של כמה אלפי שקלים.
חברות המלונאות, שכם אל שכם עם חברות התעופה, הן אלו שעומדות בצד השני של המשוואה, זה שסופג אובדן הכנסה בסכום דומה.

עכשיו תכפילו את ההכנסות שהתאיידו במספר החדרים במלונות ותבינו מדוע המניה של פתאל החזקות צנחה מתחילת השנה ב-82%
(זאת הירידה החדה ביותר במדד ת"א 125, להוציא את קבוצת דלק שבשליטת יצחק תשובה)

ומה עומד מאחורי הזינוק בתשואות האג"ח של קבוצת פתאל שהגיעו לרמה של 31%
(זאת תשואת אג"ח א' של פתאל אירופה, חברה בת בבעלות מלאה של פתאל החזקות).

פתאל החזקות – גרף מניה

פתאל החזקות גרף מניה

משבר הקורונה צפוי להביא לירידה מהותית בהכנסות של קבוצת פתאל, הן בישראל והן באירופה.
לפי ההערכות העדכניות של הנהלת החברה, ברבעון הראשון של 2019 צפויה ירידה של 10% בהכנסות הקבוצה.
כפועל יוצא מכך צפויה ירידה של כ-50 מיליון שקל ב- EBITDA כתוצאה מביטול הזמנות קיימות בשילוב עם ירידה בהזמנות עתידיות.

העיתוי הנוח להתפרצות של נגיף הוא… אף פעם.
אבל מבחינת חברות המלונאות העובדה שנגיף הקורונה הפציע במהלך הרבעון הראשון היא בגדר "הרע במיעוטו".

הפעילות בענף המלונאות מאופיינת מעונתיות.
אם הנהלת פתאל הייתה נדרשת "לוותר" על רבעון מסוים, זה היה הרבעון הראשון שסובל מחולשה עונתית.
עונת השיא במלונות הנופש חלה במהלך חודשי האביב והקיץ. במלונות העסקיים היא מגיעה בחודשים מאי-יוני וספטמבר-נובמבר.

הרבעון הראשון שיסתיים בעוד שבועיים כבר אבוד וזה כבר מתומחר.
השאלה הקריטית היא מה יקרה במלונות של פתאל ברבעון השני, תקופה שבה עונת התיירות נמצאת בשיאה.
לא צריך תואר במלונאות כדי להבין שהמשך התפשטות נגיף הקורונה באירופה ובישראל יגבה מחיר יקר מקבוצת פתאל.
כמה יקר? זה כבר תלוי ביכולת של הנהלת החברה לממש שורת פעולות לצורך התאמת ההוצאות לירידה הצפויה בהכנסות.


תוכנית 14 הסעיפים של פתאל

כמו המשקיעים בשוק ההון, גם קבוצת פתאל נמצאת בעיצומה של סערה, ואין לה שליטה על כיוון הרוח ועוצמת הגלים.
בשלב זה, כל שנותר להנהלת החברה לעשות הוא לנסות לסתום חורים ולהוציא כמה שיותר מהמים שדלפו לאוניה.
האתגר הוא לצמצם את הנזק בתקווה שהפעילות בענף המלונות יחזור לפעול על מי מנוחות בעתיד הקרוב.

לפני יומיים פתאל פרסמה את רשימת הפעולות שבהן היא נוקטת לצורך התאמת הוצאותיה לירידה הצפויה בהכנסות.
הרשימה הזאת כוללת 14 סעיפים, ואפשר לחלק אותם לשתי קבוצות:
מהלכים שבשליטת החברה (סעיפים 8-1, 10)
מהלכים שלא בשליטת החברה (סעיפים 9, 14-11)

1. צמצומים והתייעלות של כוח אדם
2. הוצאות עובדים לחופשה ללא תשלום / לחופשות יזומות
3. צמצום כל פעילות הרווחה והדרכה בקבוצה
4. איחוד תפקידים במטה, באזורי הפעילות ובמלונות שיישארו פעילים
5. סגירת מלונות שבהם התפוסה נמוכה והעברת אורחים למלונות אחרים ברשת
6. הפחתת ריטיינרים לנותני שירותים חיצוניים וקבלת הנחות מספקים
7. עצירת מרבית ההשקעות במלונות הקבוצה, למעט השקעה חיונית
8. עצירת כל השיפוצים במלונות הקבוצה
9. פעילות לקבלת הנחות ודחיות תשלום מרשויות מדינה שונות
10. עצירת פרויקטי מיתוג ופרויקטים בתחום הדיגיטל בקבוצה
11. השהיית תשלומי שכירות בגין חלק מהמלונות שיסגרו בשל סיכול וכוח עליון
12. הכנסת שותפים למלונות באירופה
13. מכירת מלונות באירופה
14. מימון מחדש

לקראת סיום, אני רוצה להתמקד בחמשת הסעיפים שמימושם כרוך בהסכמות של צדדים אחרים.

9. הנחות ודחיות תשלום מרשויות מדינה
פתאל פנתה ותפנה לרשויות במרבית מדינות הפעילות של הקבוצה בבקשה להעניק לה הנחות ודחיות תשלום ביחס לתשלומי החובה השונים.
אני מעריך בזהירות שלפחות בחלק מהמקרים הבקשות של פתאל יפלו על אוזניים קשובות ויישאו פרי.
לצערי קשה להעריך מה בדיוק תהיה התרומה של המהלך למצבה הפיננסי של פתאל.
להערכתי מדובר בסכומים לא מבוטלים, אך לא בכאלו שמשנים את התמונה.

11. השהיית תשלומי שכירות
הסעיף המאתגר ביותר, מתייחס להשהיית תשלומי שכירות בגין חלק מהמלונות שיסגרו בשל "סיכול וכוח עליון".
סעיף הוצאות שכירות בתי מלון של קבוצת פתאל הסתכם ב-2018 בכ-600 מיליון שקל
(עם אימוץ תקן IFRS16 פתאל לא רושמת את המרכיב הקבוע בהסכמי השכירות במסגרת הסעיף הזה).
לא מדובר בסעיף שתרומתו שקולה לסעיף 10 שעוסק בעצירת פרויקטי מיתוג ופרויקטים בתחום הדיגיטל.
מימוש הסעיף הזה משמעותי לתוצאות העסקיות של פתאל בתקופה שבה המלונות שלה לא פעילים.

12 + 13. הכנסת שותפים למלונות באירופה + מכירת מלונות באירופה
פתאל תנסה להכניס לחלק מהמלונות שבבעלותה שותפים עסקיים בשיעור של עד 50%,
ולמכור מלונות שבבעלותה בעסקאות במתווה של Sale and Manage Back או Sale and Lease Back.
לנוכח התקופה ולאור מצבה של פתאל, סביר להניח שכל עסקה תתבצע במחירי סוף עונה. fire sell.
אם פתאל תצליח לממש מלונות בעת הזאת, קל וחומר במחיר שקרוב לשווי ההוגן שלהם, זה יהיה הישג מרשים.

14. מימון מחדש
הסעיף הזה כולל מימון מחדש לנכסים, לרבות לכאלו עם LTV נמוך באופן יחסי, וכן פריסה מחדש של חלק מהאשראי הבנקאי.
השאלה המתבקשת היא, מדוע שקבוצת פתאל לא תפנה גם למחזיקי האג"ח בדרישה / בקשה לפריסה מחדש של חלק מהחוב?
הסיבה לכך נעוצה כמובן בקושי לגבש הסכמות עם קבוצה גדולה של מחזיקים ובמשמעויות של הסדר חוב בשוק האג"ח.
נכון להיום יתרת המזומנים של קבוצת פתאל (במאוחד) מסתכמת בכמיליארד שקל.
ככל שהמשבר יארך זמן רב יותר, כך גדלים הסיכויים שגם מחזיקי האג"ח יתבקשו לתרום את חלקם.

יום מוצלח, בריאות לכולם
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות