מור גמל – זה הקטן גדול יהיה?

בוקר טוב חברים,

הפוסט היום הוא יריית הפתיחה לסדרה שתתמקד בבתי ההשקעות בישראל.
אנחנו מתחילים עם בית ההשקעות מור שעשה קפיצה מרשימה מאוד בעשור האחרון.
כיום מור מנסה להתניע את מנוע הצמיחה הבא שלה – פעילות הגמל.
מהלך שכרוך בהפסדים וודאיים בטווח הקצר, ובפוטנציאל לרווח משמעותי בטווח הארוך.

כמו תמיד, כל הארה, תגובה ושאלה יתקבלו בברכה.



45% בשלושה שבועות

שלושת השבועות הראשונים של 2020 הגיעו לקיצם ומניית מור השקעות כבר הספיקה לטפס ב-45%.
החברה שבהנהלת יוסי ואלי לוי הגיעה לשווי שוק של 590 מיליון שקל.
מתחילת 2019 ועד היום מניית מור השקעות עלתה ב-126% והניבה תשואת יתר ביחס לענף.
אפשר לראות את זה בגרף המצורף (מתוך אתר הבורסה לניירות ערך) שכולל גם את גרף המניות של אי.בי.אי, מיטב דש ואנליסט.

גרף מניה מור מיטב דש אנליסט איביאי

הקפיצה במניה של מור השקעות לא נובעת מהתוצאות העסקיות של בית ההשקעות.
בתשעת החודשים הראשונים של 2019 מור הציג עליה בהכנסות לצד ירידה ברווח.

למה זה קורה? שתי סיבות מרכזיות:

ראשית, קיטון ברווח של מגזר ניהול קרנות נאמנות בתשעת החודשים הראשונים של 2019.
(הרווח המגזרי הסתכם ב-41.7 מיליון שקל, לעומת 46.6 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד).
הירידה ברווח של מגזר ניהול קרנות הנאמנות מגיעה למרות העלייה בשווי הנכסים המנוהלים הממוצע.
הסיבה: שינוי בתמהיל הנכסים המנוהלים הביא לירידה בהכנסות, בזמן שהוצאות המגזר (שהן נגזרת של שווי הנכסים המנוהלים) עלו בהתאם לעליה בשווי הנכסים.

שנית, עליה בהשקעות הגדולות של מור בפעילויות חדשות.
ההשקעות של מור מתמקדות בתחומי הפעילות חיסכון ארוך טווח, הקמת סוכנות ביטוח פנסיוני, ופעילות ברוקראז' חו"ל.

לפי הערכת החברה:

"היקף ההשקעה של החברה, החל משנת 2020, צפוי לקטון, כאשר החברה מעריכה כי ההשקעות שבוצעו יביאו לגידול משמעותי בהיקף הנכסים המנוהלים בתחום החיסכון ארוך הטווח ולשיפור בתוצאות הפעילויות הנוספות, החל משנת 2020."

עיקרי התוצאות העסקיות של מור השקעות ברבעונים האחרונים
(נתונים במיליוני שקל)

מור השקעות - תוצאות לפי רבעון


תשואה לחוסכים = תשואה לבעלי המניות

חלק הארי מהזינוק במניה של מור נרשם בעקבות הפרסום של רחלי בינדמן ב"כלכליסט" לפיו:
חברת הגמל של בית ההשקעות הניבה ב-2019 את התשואה הגבוהה ביותר בענף.
המשקיעים בשוק ההון תרגמו את התשואה לחוסכים לתשואה לבעלי המניות.
זאת מתוך ציפייה מבוססת ניסיון לפיה תשואה גבוהה לחוסכים בשנה אחת מזכה את בית ההשקעות בביקוש למוצריו בשנה שלאחר מכן.
זה לא מקרי שבראש רשימת גורמי ההצלחה הקריטיים בתחום הגמל המפורסמת בדוחות של מור הסעיף "איכות ניהול ההשקעות וביצועי קופות הגמל" מופיע לפני דמי ניהול, מוניטין, ושירות.

בינתיים, פעילות הגמל של בית ההשקעות מור עדיין נמצאת בחיתוליה.
היקף הנכסים המנוהלים במור גמל בסוף 2019 הסתכם ב-623 מיליון שקל בלבד.

בתשעת החודשים הראשונים של 2019 חברת הגמל רשמה הפסד של 6.3 מיליון שקל
(הסימן השלילי לצד המספר בשורה התחתונה לא צפוי להשתנות בעתיד הקרוב).

נראה שעובדה זאת לא מטרידה את המשקיעים שרואים בתוצאות העסקיות של מור גמל "הפסדים הכרחיים"
(אלו חבלי לידה בלתי נמנעים שהם חלק אינטגרלי מהקמת פעילות הגמל).

ההפסדים מפעילות הגמל לא היו מתקבלים באדישות אלמלא המשקיעים היו מעריכים שהפעילות הקטנה והמפסידה תהפוך עד מהרה לגדולה ורווחית.

מידע כספי לגבי תחום פעילות הגמל בבית ההשקעות מור
(מקור: דוחות כספיים ל-30.9.2019)

מור גמל - תוצאות ינואר ספטמבר 2019


תשואות או דמי ניהול

עולם ניהול ההשקעות המסורתי נשען על שלוש רגליים מרכזיות: תיקי השקעות, קרנות נאמנות וגמל.
תחום הגמל נחשב לפעילות היציבה ביותר, בין היתר לאור זאת שבניגוד לשתי הפעילויות האחרות הוא מוגדר כאפיק חיסכון לטווח אורך, ומרגע שהחוסך מצטרף לבית ההשקעות מתחיל זרם הפקדות שנמשך כל עוד הלקוח מרוצה.

על הנייר ושם בלבד, הקמת פעילות גמל רווחית היא משימה פשוטה שדורשת השקעה וסבלנות.
אלא שבמבחן התוצאה הסבלנות לא בהכרח משתלמת.
פשוט להיזכר בבית ההשקעות אלטשולר שחם שהקים חברת גמל מוצלחת שמנהלת נכסים בהיקף של יותר ממאה מיליארד שקל,
ובאותה מידה קל לשכוח דוגמאות כמו זאת של אי.בי.אי, שההשקעות שלהן בחברות הגמל לא הניבו את הפרות הרצויים.

המודעות ההולכת וגוברת של הציבור הן לדמי הניהול שגובות חברות הגמל מביאה למגמת שחיקה בדמי הניהול הממוצעים בענף.
הרווחיות הנמוכה מגביהה את רף הנכסים המנוהלים הנדרש כדי לכסות על עלויות התפעול הגבוהות ולהגיע לאיזון בשורה התחתונה.
ממלחמת מחירים בזירת דמי הניהול קשה לחמוק אך ניתן להתרחק ממנה באמצעות הצעת ערך אחרת – תשואות.
כמו כל צרכן, גם החוסכים רוצים לשלם כמה שפחות (דמי ניהול נמוכים) ולקבל כמה שיותר (תשואות גבוהות).

ההתלהבות של המשקיעים מהפרסום אודות התשואות הגבוהות של מור גמל בשנה הראשונה לפעילותה נובעת מכך שהן מהוות תנאי הכרחי להתרחקות של מור מהמגרש שותת הדם של דמי הניהול, מהלך שאם יהיה לו המשכיות יאפשר למור להגיע לאיזון בתחום הגמל בעוד שנים ספורות.


מיתרונות לקוטן ליתרונות לגודל

בטקס ברית המילה נהוג לברך "זה הקטן גדול יהיה".
מיעוט שובב רומז שהברכה מתייחסת לאיבר המקוצץ, בעוד שהרוב המיושב טוען שהדברים מכוונים לרך הנימול.
המחלוקת השולית לא מורידה מההסכמה הרחבה לפיה כך או אחרת מדובר בברכה, שכן כולם מכירים בכך שלגודל יש יתרונות.

גם בעולם העסקי הקטנים שואפים להיות גדולים.
מימוש מאוויי הצמיחה טומן בחובו יתרונות לגודל (Economies of scale) שבשורה התחתונה מובילים לשיפור השורה התחתונה.
אלא שלעתים קרובות דווקא עסקים שהפכו לגדולים מביטים בערגה לתקופה שבה היו קטנים. ממש כמו בני אנוש.

הגם שתופעת היתרונות לקוטן באה לידי ביטוי במגוון ענפים ותחומים, היא בולטת במיוחד בתחום ניהול ההשקעות שבו זמן שווה הרבה כסף.
בתי השקעות שמנהלים סכומים קטנים יחסית נהנים מיכולת להיכנס במהירות לפוזיציה ובאותה זריזות לצאת ממנה, וכמו כן להיחשף להשקעות בחברות קטנות בעלות סחירות נמוכה ופוטנציאל לתשואה גבוהה.
עדות ליתרונות לקוטן בעולם ההשקעות ניתן לראות בתחום קרנות הנאמנות. תחום שבו הקרנות הקטנות והצעירות מניבות תשואות יתר ביחס לקרנות הגדולות והוותיקות בקטגוריה שמנוהלות על ידי אותו בית השקעות.

ההצלחה של מור גמל בשנה שחלפה נובעת, בין היתר, מכך שמנהלי ההשקעות בחברה השכילו לנצל יתרונות לקוטן.
מדוע "השכילו"? כי לא די בכך שהיתרונות נמצאים, צריך לדעת לממש אותם.
בהנחה סבירה שהביצועים יתורגמו לעליה בהיקף הנכסים המנוהלים בקופות הגמל של מור, בבית ההשקעות ידרשו לשנות את שיטת הפעולה לכזאת שמתאימה לחברה גדולה יותר וזריזה פחות.
אחרת, עשוי להתחוור גם לבעלי המניות של בית ההשקעות וגם לחוסכים באמצעותו שלפעמים More is Less.

יום נפלא
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות