חלום רבוע כחול של מוטי בן משה

בוקר טוב חברים,
את הפוסט שפורסם בשבוע שעבר על אגרות החוב של אלון רבוע כחול סיימתי ברמיזה עם "תם ולא נשלם".
היום אשלים את המלאכה עם התייחסות למניות של אלון רבוע כחול, למרות שמניותיה לא נסחרות בבורסה.


 


בן משה הפך לבעל המניות היחיד באלון רבוע כחול בספטמבר 2016 כשרכש את כלל מניות החברה במסגרת הסדר החוב שאליו הגיעה.
היה זה הסדר חוב מהזן הנדיר שבו מחזיקי האג"ח יצאו כשכל תאוותם בידם וכשכל חובם נפרע במלואו.

ההשקעה של בן משה באלון רבוע כחול מסתכמת ב-430 מיליון שקל, מרביתה שולמה במועד השלמת הסדר החוב.
115 מיליון שקל שולמו לבעלת השליטה הקודמת (החברות אלון דלק ואלון קמעונאות) בתמורה ל-72.7% ממניות אלון רבוע כחול שהוחזקו על ידה.
סכום נוסף של 300 מיליון שקל הוזרם לתוך אלון רבוע כחול בתמורה להקצאת מניות נוספות.

במהלך 40 החודשים שאלון רבוע כחול נמצאת בשליטת בן משה נרשמו עליות חדשות בשווי השוק של שתי החברות הבנות של החברה.
המניה של רבוע נדל"ן קפצה ב-91%, וזאת של דור אלון זינקה ב-155%.

רבוע נדלן דור אלון גרף

התבוננות בגרפים של שתי החברות הבנות מציפה עובדות מעניינות:
ראשית, העלייה במניה של רבוע נדל"ן החלה רק במאי 2019. עד אז לא חל שינוי בערכה בהשוואה למחירה ערב רכישת השליטה ע"י בן משה.
לא זאת אף זאת, לפני כשנה, בשלהי 2018, שווי השוק של רבוע כחול היה נמוך ב-24% מזה שבו החברה נסחרה במועד השלמת הסדר החוב.
שנית, חלק משמעותי מהזינוק בשווי של דור אלון נרשם רק לאחרונה כשבחמשת החודשים האחרונים המניה של החברה עלתה ב-60%.
העליות החדות בשווי השוק של החברות הבנות מביא בהכרח לעליה בשווי הנכסי הנקי (NAV) של החברה האם.


שווי השוק המצרפי של אחזקות אלון רבוע כחול בחברות הבנות הציבוריות רבוע נדל"ן ודור אלון עומד היום על 2.7 מיליארד שקל.
זוהי עליה של 1.4 מיליארד שקל בהשוואה לשוויין לפני 40 חודשים.
השווי של האחזקות בחברות הבנות הפרטיות, IPM, נעמן גרופ ובי מרכז שירותי לוגיסטיקה, מוערך ב-370 מיליון שקל.
מכאן ששווי הנכסים של אלון רבוע כחול (חברות ציבוריות וחברות פרטיות) מסתכם בכ-3 מיליארד שקל.

מנגד, לאלון רבוע כחול יש חוב פיננסי נטו שנאמד נכון להיום ב-900 מיליון שקל.
סכום זה נגזר מחוב פיננסי של 1.2 מיליארד שקל, בניכוי יתרת מזומנים שמוערכת ב-300 מיליון שקל.
החוב הפיננסי של אלון רבוע כחול לא כולל חוב של החברה כלפי בעל השליטה בסכום של 121 מיליון שקל.
והמזומנים לא כוללים סכום של 50 מיליון שקל שהופקד במסגרת הצעת הסדר החוב של החברה לאפריקה השקעות ושמצוי במחלוקת.

בשורה התחתונה, יוצא שהשווי הנכסי הנקי של אלון רבוע כחול כיום הוא 2.1 מיליארד שקל.
אם נפחית מהשווי הזה הוצאות הנהלה וכלליות מהוונות בסכום של 150 מיליון שקל, נקבל שה-NAV של אלון רבוע כחול נושק ל-2 מיליארד שקל.
שווי שגבוה פי 4.6 מזה שבן משה השקיע ברכישת השליטה בחברה, ושמשקף לבעל השליטה הנוכחי רווח "על הנייר" של 1.6 מיליארד שקל.

אלון רבוע כחול שננס

סיפור ההצלחה של בן משה ברבוע כחול מהווה תמונת ראי לכישלון שלו בהשקעה בקבוצת אי.די.בי,
השקעה שממנה יצא בשן ועין כשהוא משאיר מאחוריו הפסד של 530 מיליון שקל.

במקרה של אלון רבוע כחול בן משה נהנה עד כה מהמינוף של החברה.
זאת הודות לעלייה החדה שנרשמה בשווי השוק של החברות הבנות, רבוע נדל"ן ודור אלון,
ובזכות הימנעות מחלוקת דיבידנד הגם שכבר בסוף השנה שעברה יתרת הרווחים הניתנים לחלוקה של החברה עמדה על 225 מיליון שקל.
השילוב הזה, של עליה בשווי הנכסים לצד מדיניות חלוקת דיבידנד שמרנית מביא בהכרח לירידה במינוף של אלון רבוע כחול.

ככל שבן משה ישכיל להתרחק מהרפתקאות חדשות ומתאוותו לסיכון, דוגמת הכוונה שכשלה לרכוש את אפריקה באמצעות מינוף גבוה, כך הוא יצליח לשמר את הרווח שהתממש בהשקעה המוצלחת באלון רבוע כחול, ולהתרחק מהסיכון שאליו נחשף בהשקעה הכושלת בקבוצת אי.די.בי.

המלצת קריאה נוספת: מצגת של אלון רבוע כחול מאוגוסט 2019

שבוע טוב
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות