הנוסחה של פורמולה – חמש המ"מים

בוקר טוב חברים,

העשור האחרון בשוק ההון הישראלי התאפיין בשקיעתן של חברות האחזקה.
חלקן קרסו במסגרת הסדרי חוב, וחלקן נמוגו לנוכח דרישות חוק הריכוזיות.
אולם לא כל חברות האחזקה חולקות גורל דומה, וישנן גם כאלו שצומחות ומשגשגות.
פורמולה מערכות היא הדוגמא הבולטת לכך, היוצאת מן הכלל שאינה מעידה על הכלל.


 


פורמולה מערכות

פורמולה מערכות היא חברות אחזקות שבשליטתה שש חברות: שלוש מהן ציבוריות, ושלוש פרטיות.
החברות הציבוריות שבשליטת פורמולה הן: מטריקס, סאפיינס ומג'יק ושווי השוק הנוכחי שלהן מסתכם ב-4.7 מיליארד שקל.
השווי של החברות הפרטיות, כפי שהוא מופיע בדוחות הכספיים האחרונים (30.9.2019) זניח יחסית ועומד על 206 מיליון שקל.

החוב הפיננסי נטו של פורמולה עומד על 178 מיליון שקל.
לפורמולה יש חוב פיננסי של 522 מיליון שקל (נכון ליום 30.9.2019),
שמקוזז בקופת מזומנים של 344 מיליון שקל (כולל חלקה בדיבידנד ממטריקס)

בשורה התחתונה, השווי הנכסי הנקי הסחיר (שננ"ס) של פורמולה הוא 4.7 מיליארד שקל,
בעוד ששווי השוק העדכני של החברה עומד נכון להיום על 3.6 מיליארד שקל.
פורמולה נסחרת בדיסאונט של 23% ביחס ל- NAV הסחיר.

אני בכוונה משתמש ב"דיסקאונט", שמודד בכמה שווי השוק נמוך מהשננ"ס, ולא ב"אפסייד", שמודד בכמה השננ"ס גבוה משווי השוק.
על פי רוב חברות אחזקה נסחרות בדיסקאונט שמבטא הפחתה של הוצאות מטה מהוונות ותשלומי מס אפשריים בתרחיש של מימוש.

פורמולה שווי נכסי נקי


הקסם של פורמולה

שנת 2019 האירה פנים לבעלי המניות של פורמולה שזינקה מתחילת השנה ב-72% ונסחרת בשווי השוק הגבוה בתולדותיה.
מה סוד הקסם של פורמולה? ומה ההבדל בינה לבין חברות האחזקה של הדור הקודם?
ארבעת ה"מ" של פורמולה, כאן לפניכם:

1.  מיקוד

תוכנה, תוכנה, תוכנה
פורמולה היא חברת אחזקות של חברות שפועלות בתחום התוכנה, תחום שנהנה מביקוש שהולך וגדל מדי שנה.
להבדיל מדיסקונט השקעות לדוגמא, ששמחזיקה בחברות שפועלות בנדל"ן (נכסים ובנין), קמעונאות (שופרסל), תקשורת (סלקום) וטכנולוגיה (אלרון).

2. מבנה

לרוחב, לא לגובה
פורמולה מחזיקה ישירות בכל החברות שבשליטתה. החברה האם קרובה לחברות התפעוליות ואין ביניהן שכבות מיותרות.
המבנה של פורמולה הוא מבנה שטוח, בניגוד גמור לחברות האחזקה הנכחדות בעלות המבנה הפירמידיאלי.

3. מינוף

פחות זה יותר
החוב הפיננסי נטו של פורמולה מסתכם ב-178 מיליון שקל בלבד והוא מהווה רק 3.7% משווי החברות הבנות של החברה.
תת המינוף של פורמולה היא אנטיתזה לדור הקודם של חברות האחזקה עתירות החוב, שהתמקדו בחליבת דיבידנדים מהחברות הבנות, רק כדי שאלו יגיעו לבעלי השליטה לצורך שירות החובות הפרטיים שלהם.

4. מדיה

בזכות האנונימיות
אלי רייפמן, נוחי דנקנר, אילן בן דב, לב לבייב וטייקונים אחרים בדימוס היו דמויות מוכרות בשוק ההון ומחוצה לו.
סבורני שרוב המשקיעים בשוק ההון יתקשו לומר מה שמו של מנכ"ל פורמולה, וספק אם יצליחו לזהות אותו כשיחלוף מולם ברחוב.
הצפת ערך ברת קיימא לא מתבצעת במדורי הרכילות או באירועים מיוחצנים, אלא בביצועים עסקיים.

כעיתונליסט, אני משוכנע שמה שחשוב זה מה שכתוב בדוחות הכספיים, ולא על גבי העיתון.
שנאמר, "לא המדרש הוא העיקר, אלא המעשה" (משנה אבות, א', יז').

5. מזל

גרם מזל טוב מקילו שכל
עם כל הכבוד לסעיפים 4-1, גם למזל יש תפקיד בהצלחה של פורמולה.
בעת הנוכחית, תקופה שבה כמעט כל אבן פוגעת, גם חברת אחזקות שהייתה מתמקדת בנדל"ן / אנרגיה מתחדשת / אשראי חוץ בנקאי וכו' הייתה קוצרת הצלחה, גם אם היא הייתה פירמידה ממונפת.

תזכרו שלמזל יש "תכונה" שמאפיינת עיתונאים.
אם לא נותנים לו קרדיט, הוא נעלב ונעלם.

חג חנוכה שמח
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות