השננס של בי קום

בוקר טוב חברים,

חברות אחזקה נסחרות בד"כ מתחת לשווי הנכסי הנקי (NAV) שלהן.
למה? כי יש להן הוצאות מטה, כי הן עשויות לשלם מס בתרחיש של מימוש, וכו'.
המקרה של בעלת השליטה בבזק, חברת בי קום, יוצא דופן מכיוון שהיא נסחרת בפרמיה של כ-60% על ה-NAV הסחיר שלה.

הערה קטנה לפני שניגש לחישובים,
במקום להשתמש בביטויים "NAV סחיר" או "שווי נכסי נקי סחיר" פשוט אכתוב: שננ"ס.

 


השננ"ס של בי קום

השננ"ס של בי קום מורכב מארבעה שלבים:

1. לוקחים את שווי השוק של מניות בזק שבבעלות בי קום
בי קום מחזיקה ב-728.4 מיליון מניות בזק ששווי השוק שלהן הוא 2,071 מיליון שקל (לפי מחיר של 2.84 שקל למניית בזק)

2. נוסיף לזה את אומדן יתרות המזומן של החברה
להערכתי, יתרת המזומנים של בי קום עומדת בקירוב על כ-500 מיליון שקל. ראו פירוט בטבלה עם הכותרת המפתיעה "מזומן".

3. נפחית את החוב הפיננסי ברוטו של בי קום
החוב הפיננסי של בי קום מורכב משלוש סדרות אג"ח. ראו פירוט בטבלה "חוב פיננסי".

4. ונפחית גם הוצאות הנהלה וכלליות מהוונות
לא אתווכח עם מי שיטען שהמספר צריך להיות אפס, או כפול. המספר שלי הוא 48.

בי קום שננס שווי נכסי נקי סחיר

אם נסכום את כל ארבעת השלבים, נמצא שהשננ"ס של בי קום הוא 481 מיליון שקל.
זאת בזמן ששווי השוק של בי קום בבורסה הוא 786 מיליון שקל (לפי מחיר של 6.75 שקל למניית בי קום).
בשורה תחתונה אנחנו מקבלים ששווי השוק של בי קום (786 מיליון שקל) גבוה ב-63% מהשננ"ס של החברה (481 מיליון שקל).

אם נתעלם מהוצאות הנהלה וכלליות מהוונות (נציב אפס במקום 48-) נקבל שהשננ"ס של בי קום הוא 529 מיליון שקל.
בתרחיש הזה, שווי השוק של בי קום גבוה מהשננ"ס של החברה ב-48%.


הרגישות של בי קום לבזק

בי קום היא חברה ממונפת

היחס בין החוב הפיננסי נטו של החברה (1.54 מיליארד שקל) לשווי הנכס שלה (2.07 מיליארד שקל) הוא 74%.
מכאן נובעת הרגישות הגבוהה של החברה האם (בי קום) לתנודות בשווי של החברה הבת (בזק).
בכלל אצבע, שינוי של 1% בשווי של בזק מביא לשינוי של 4% בשננ"ס של בי קום.

אם שווי השוק של בי קום גבוה ב-60% מהשננ"ס של החברה, אזי הוא מבטא עליה של כ-15% בשווי של בזק.
יתכן שהמשקיעים שוריים על המניה של חברת בזק ואופטימיים ביחס לשווי השוק העתידי שלה,
ויכול להיות שהמשקיעים פשוט לא מתייחסים לבי קום כחברת אחזקה, אלא כאופציה.
ואופציות, כידוע, לא נסחרות לפי השווי הנאיבי שלהן.

בי קום היא אופציה על בזק

הפרמיה של אופציה נגזרת, בין היתר, ממועד המימוש שלה.
ככל שמועד המימוש רחוק יותר, כך עולה השווי של האופציה, ולהפך.
אם בי קום היא אופציה על בזק, מן הדין ומן הצדק לבחון את משך חייה.

לוח הסילוקין החדש של בי קום נותן לה תקופת חסד של חמש שנים, שבמהלכן החברה תשלם רק ריבית של 78.4 מיליון שקל בשנה.
אם לא יהיו הפתעות מיוחדות, יתרת המזומנים בקופה של בי קום (כ-500 מיליון שקל) אמורה להביא את החברה לנובמבר 2024.
בנובמבר 2024 יגיע מועד פירעון הקרן של החוב הפיננסי, בתקווה שעד אז יקרה אחד מהשניים (או שילוב שלהם):
1. בזק תחזור לחלק דיבידנדים לבעלי המניות שלה.
2. בי קום תצליח למחזר את החוב ולגלגל את מועד הפירעון.

אז תתפנקו על Gone Till November
ושיהיה סופ"ש מדהים
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות