על ההון ועל החוב – ההנפקה של סלקום

בוקר טוב חברים,

היום יפתח המסחר בכתבי האופציה של סלקום.
כתבי האופציה הונפקו במסגרת גיוס ההון שהושלם בשבוע שעבר.
המסחר בכתבי האופציה יאפשר לתמחר את ההנפקה לפי שווי השוק שלהם.
אולם כבר כעת ניתן לקבוע שהמשקיעים שהשתתפו בהנפקה של סלקום נהנים מרווח "על הנייר" של יותר מ-7%.



החבילה של סלקום

בגיוס ההון שהושלם בשבוע שעבר סלקום הנפיקה שלושה סוגי ניירות ערך שהוצעו למשקיעים ב"חבילות" שכל אחת מהן כוללת:
100 מניות רגילות,
23 כתבי אופציה (סדרה 3)
21 כתבי אופציה (סדרה 4)

המניות של סלקום נסחרות בבורסה ושווי השוק שלהן ידוע, אבל התמחור של כתבי האופציה נתון להערכה סובייקטיבית של כל משקיע.
זה ישתנה בעוד זמן קצר כשהמסחר בבורסה יפתח וכתבי האופציה החדשים של סלקום יחלו להיסחר ולקבל את שווי השוק שלהן.

התמחור הנאיבי של כתבי האופציה

העובדה שמחיר המימוש של כתבי האופציה נמצא בתוך הכסף* מאפשרת לתמחר את כתבי האופציה לפי שווי נאיבי.
השווי הנאיבי נגזר מהפער בין שער המניה של סלקום בבורסה (10.23 שקל) לבין מחיר המימוש של כתבי האופציה.
מחיר המימוש של כתבי האופציה (סדרה 3) הוא 8.64 שקל, ומחיר המימוש של סדרה 4 הוא 9.60 שקל.
התמחור הנאיבי לא מבטא את ערך הזמן של כתבי האופציה, ולכן הוא מהווה "מחיר רצפה" לשווי הנוכחי שלהן.

* אופציה בתוך הכסף היא אופציה שיש כדאיות כלכלית להמיר אותה, כלומר שמחיר המימוש שלה נמוך מהמחיר של המניה.

שווי החבילה בהנפקה והיום (לפני תחילת המסחר)

מחיר החבילה בהנפקה עמד על 1,021 שקל.
משקיעים מסווגים נהנו מעמלת התחייבות מוקדמת** של 2.5%, כך שעבורם המחיר האפקטיבי הוא 995.5 שקל.
על פי המחיר של מניית סלקום בורסה ובהתאם לשווי הנאיבי של כתבי האופציה, השווי של כל "חבילה" מסתכם ב-1,072.8 שקל.

100 מניות רגילות              = 1,023 שקל (לפי שווי שוק, שער סגירה 9.12.2019)
23 כתבי אופציה (סדרה 3)  = 36.57 שקל (לפי שווי נאיבי, 23 כתבי אופציה שכל אחד שווה 1.59 = 8.64 – 10.23)
21 כתבי אופציה (סדרה 4)  = 13.23 שקל (לפי שווי נאיבי, 21 כתבי אופציה שכל אחד שווה 0.63 = 9.60 – 10.23)

השווי הנוכחי של החבילה הוא 1,072.80 שקל
זה שווי שגבוה ב-5.1% ממחיר החבילה בהנפקה, וגבוה ב-7.8% מהמחיר ששילמו המשקיעים המסווגים.

** עמלת ההתחייבות המוקדמת מהווה מעין הנחה שמקבלים המשקיעים בהנפקה שמשתתפים בשלב המכרז למשקיעים מסווגים.


ההון של סלקום

גיוס ההון יצא אל הפועל כחלק מתוכנית ההבראה המקיפה של סלקום עליה שפורסמה בשלהי ספטמבר השנה.
בתוכנית ההבראה נכתב שסלקום תגייס הון של 400 מיליון שקל לפני סוף השנה ונראה שהחברה נמצאת בדרך להשגת המטרה.

במועד ההנפקה סלקום גייסה סכום מידי של כ-312 מילון שקל, ובנטרול עמלות התחייבות מוקדמת הגיוס מוערך בסכום נטו של 309 מיליון שקל.
הסכום הזה צפוי לעלות בתרחיש שהמשקיעים שקבלו במסגרת ההנפקה את כתבי האופציה ימירו אותן למניות של החברה.

מחיר המימוש של שתי סדרות כתבי האופציה שהונפקו, סדרה 3 וסדרה 4, נקבע על 8.64 שקל ו-9.6 שקל בהתאמה.
כל עוד מחיר המימוש נמוך ממחיר המניה של סלקום שעומד על 10.23 שקל, יש כדאיות כלכלית למימוש כתבי האופציה ולהמרתן למניות של סלקום.
בתרחיש הסביר שכתבי האופציות יומרו למניות, סלקום תהנה מתמורה נוספת עתידית של 122 מיליון שקל שתביא את סך גיוס ההון ל-431 מיליון שקל.

תמורה מיידית מהנפקת המניות                                       – 308.7 מיליון שקל
תמורה עתידית מותנית מהמרה של כתבי אופציה (סדרה 3) – 60.8 מיליון שקל
תמורה עתידית מותנית מהמרה של כתבי אופציה (סדרה 4) – 61.7 מיליון שקל

התמורה הנוספת העתידית צפויה להתקבל בטווח הזמן הקרוב.
כתבי האופציה סדרה 3 ניתנים למימוש עד 1 באפריל 2020, ומועד המימוש האחרון של כתבי האופציה סדרה 4 קבוע ל-30 בספטמבר 2020.
התמורה הנוספת העתידית אומנם נמצאת בהישג יד, אולם היא עדיין "על העץ".
היא מותנית בקיומה של כדאיות כלכלית להמרה, משמע שמחיר המניה של סלקום יהיה גבוה ממחיר המימוש של כתבי האופציה.


החוב של סלקום

אגרות החוב של סלקום הגיבו לכוונת החברה לצאת לגיוס הון עם פרסום תוכנית ההבראה בחודש ספטמבר.
התשואה של אגרת החוב הארוכה (סדרה יב') הגיעה לשיא של 8.1% בתאריך ה-11 בספטמבר 2019.
מאז הפרסום על תוכנית ההבראה ועד לדיווח על ההערכות לגיוס הון התשואה ירדה ל-5%.
נכון להיום תשואת האג"ח (סדרה יב') כבר עומדת על 4.8%.

יתרת המזומנים של סלקום בסוף הרבעון השלישי הסתכמה ב-1.1 מיליארד שקל.
הנפקת המניות תעשיר את קופת המזומנים של החברה ב-309 מיליון שקל באופן מידי,
וב-122 מיליון שקל נוספים שיתקבלו במהלך 2020 בתרחיש שכתבי האופציה יומרו למניות.

הודות להשלמת גיוס ההון, יתרת המוזמנים בקופה של סלקום גבוהה מסכום פירעונות הקרן ותשלומי הריבית של החברה בשנתיים הקרובות (30.9.2019 – 30.9.2021).

סלקום תשלומי קרן וריבית

יום נהדר
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות