ערד – ישרס ומלם תים בהנחה

בעשור האחרון שוק ההון הישראלי נפרד מחברות אחזקה בולטות שכיכבו בו עד למשבר האשראי של 2008.
מעמדן של חברות האחזקה דעך עקב בצד אגודל ביחד עם התדמית של ה"טייקונים" ששלטו בהן.
חלק מהחברות, כמו אי.די.בי, אלביט הדמיה, אפריקה ואחרות הגיעו לחדלות פירעון,
אחרות ששרדו נאלצו להתכופף ולקפל שכבות לנוכח דרישות חוק הריכוזיות.

על רקע הדילול בחברות האחזקה והפיחות שחל במעמדן, בולטת העדנה שניכרת בחברת האחזקות שבשליטת שלמה אייזנברג – ערד השקעות.
מתחילת השנה מניית ערד הוסיפה לערכה 53% והיא נסחרת בשיא של כל הזמנים.

ערד ישרס מלם תים גרף מניה
(מקור: אתר הבורסה לניירות ערך)

שתי בנות טובות וכבשה שחורה אחת

הזינוק שנרשם בשווי של ערד נובע משיפור בתוצאות של שתי אחזקותיה הגדולות – חברת הנדל"ן המניב ישרס וחברת טכנולוגית המידע (IT) מלם תים.
בניגוד לביצועים החיוביים של שתי חברות הבת הציבוריות, חברת הבת הפרטית חסין אש ממשיכה להציג הפסדים.

ישרס (59.4)

בעבר הלא רחוק ישרס הייתה חברה מעורבת שעסקה במקביל בתחום הנדל"ן ומניב ובתחום הנדל"ן למגורים.
בשנים האחרונות ישרס מתמקדות בנדל"ן המניב תוך שהחברה נמנעת מרכישת קרקעות למגורים ומיישמת מדיניות של מימוש הקרקעות שברשותה.

במחצית הראשונה ישרס מציגה שיפור בכל הפרמטים התפעוליים:
ה-EBITDA בנטרול השפעת תקן IFRS 16 והוצאות אחרות עלתה ב-17%,
ה-NOI של החברה עלה ב-13.9% והסתכם ב-167 מיליון שקל,
ה-FFO עלה ב-28% והסתכם ב-101 מיליון שקל.

המניה של ישרס עלתה מתחילת השנה ב-77%.
השבוע ישרס הנפיקה סדרת אג"ח חדשה במח"מ ארוך של 8.7 שנים ובריבית נמוכה של 0.84% (צמוד מדד).

מלם תים (55.5%)

גם חברת הבת השנייה, מלם תים, מציגה במחצית הראשונה של 2019 שיפור בתוצאות העסקיות.
מלם תים, שפועלת בתחומי התשתיות (חומרה), תוכנה ופרויקטים, מיקור חוץ ושירותי שכר, רוכבת על הגל המתמשך של הביקוש לטכנולוגיה.
ההכנסות של החברה שעוסקת בתחום ה-IT עלו ב-13% והסתכמו ב-1.1 מליארד שקל, והרווח הנקי של החברה עלה ב-21% והסתכם ב-39 מיליון שקל.

המניה של מלם תים עלתה מתחילת השנה ב-59%.

חסין אש (100%)

ה"כבשה השחורה" של ערד היא האחקה בחברה הפרטית חסין אש (100%) שעוסקת בייצור ושיווק מוצרי בנייה קרמיים.
בעשור האחרון חסין אש מציגה מדי שנה הפסד בשורה התחתונה, למעט בשנת 2010 שבה נרשם רווח זניח של 0.2 מיליון שקל.
ההפסדים של חסין אש בעשור האחרון מצטברים ל-30.3 מיליון שקל, כשההפסד הגבוה ביותר, 9.3 מיליון שקל, נרשם בשנת 2018.
מכיוון שחסין אש היא מפסידה סדרתית, ערד נאלצת להעמיד לחברה הבת הלוואות שהסתכמו בסוף יוני השנה ב-48 מיליון שקל.

עד לאפריל 2017 חסין אש עסקה בעיקר בייצור ושיווק רעפים מחרס בישראל, אולם לנוכח שחיקת המחירים בתחום והירידה בביקוש הוחלט להקים קו ייצור לבלוקים מחרס שבנייתו הסתיימו בסוף 2018 והשנה חסין אש החלה בתהליכי מכירה של הבלוקים. בשנים 2018-2017 הושקעו כ-25 מיליון שקל בפרויקט הקמת קו הייצור החדש, בתקווה שזה יניב פירות בשנים הבאים. למרות ההפסדים המתמשכים של חסין אש, בערד מייחסים חשיבות גדולה להשקעה בחברה גם מבחינה חברתית, שכן מדובר בחברה עם מפעל בדרום שבו מועסקים יותר מ-50 עובדים.


השווי הנכסי הנקי של ערד

ערד שונה מחברות אחזקה אחרות ששרדו את השנים האחרונות בשוק ההון בכך שהיא לא ממונפת.
במאזן סולו של ערד ל-30.6.2019 ההון העצמי מהווה 99.4% ולחברה אין חוב פיננסי.
סעיף הוצאות הנהלה וכלליות של ערד עומד על קצב שנתי של 3.5 מיליון שקל.

בהתחשב בכך שהערך של ערד נגזר בעיקר מהאחזקה במניות של שתי חברות ציבוריות – ישרס ומלם תים, ולנוכח העובדה שהחברה לא מתמנפת, עולה המסקנה שאין צידוק כלכלי לקיומה של ערד כחברת אחזקות.
כפי הנראה, השיקול שמונע את פירוקה הוא תשלום מס שהחברה תידרש לשלם.

נכון להיום שווי אחזקותיה הסחירות של ערד מסתכם ב-2.8 מיליארד שקל, בעוד ששוי השוק של החברה בבורסה עומד על 2.1 מיליארד שקל בלבד.
האחזקה בישרס ובמלם תים נלקחה לפי שווי שוק (2.84 מיליארד שקל), והאחזקה בחסין אש לפי גובה ההלוואה מערד (מינוס 48 מיליון שקל).
לא נלקח בחשבון: הוצאות הנהלה וכלליות (זניח) ומס בתרחיש של מימוש / מכירה / חלוקת דיבידנד בעין של מניות ישרס ו/או מלם תים.
מכאן שערד נסחרת בדיסקאונט של 26% שנחשב לגבוה ביחס לדיסקאונט המקובל בחברות אחזקה אחרות.

בנוסף לכך, לחברת ערד (סולו) יש עודף נכסים פיננסיים של כ-200 מיליון שקל.
אם מביאים בחשבון גם את יתרות המזומנים של ערד, הדיסקאונט מגיע לרמה של 30%.

בשוק ההון מקווים שמכירת מניות ערד על ידי שושנה (רוזה) גזונדהייט בתחילת החודש תביא לשני מהלכים:
1. עליה בהיקף הדיבידנד שיחולק על ידי ערד לבעלי המניות שלה.
2. כניסה של ערד למדד ת"א 90.

יום מצוין,
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות