הפלא של פלאפון

בוקר טוב, שבוע נהדר וחודש מצוין לחברים במועדון אג"ח – CluBond.

ארבע הערות קצרות על הערכת השווי לפעילות של פלאפון:
1. איך משפיע שקל אחד ב- ARPU על השווי של פלאפון?
2. האם פלאפון תצליח להציג רווחים משמעותיים בעתיד?
3. מה שיעור הצמיחה שמעריכי השווי צופים לפלאפון?
4. איזו עצה נתן אלתרמן היה משיא למעריכי השווי?


1. ARPU

שינוי של שקל אחד בהכנסה החודשית הממוצעת למנוי (ARPU) מביא לשינוי של 285 מיליון שקל בשווי של פלאפון

בפלאפון הפנימו שהתחרות בעולם הסלולר צפויה ללוות את הענף גם בשנים הקרובות.
עובדה זאת משנה את אחת מההנחות הכי חשובות בהערכת השווי שהוכנה על ידי פרומתאוס.
ה- ARPU בשנה מייצגת ירד מ-69 שקל בהערכת השווי שפורסמה לפני חצי שנה, ל- 62 שקל בזאת שפורסמה כעת.

טבלת הרגישות לשינויים ב-ARPU יכולה ללמד כמה השינוי בהנחת העבודה של בזק ביחס ל-ARPU דרמטי.
שינוי של שקל אחד ב-ARPU מביא לשינוי של 285 מיליון שקל בשווי הפעילות של פלאפון.

פלאפון הערכת שווי ARPU
(מקור: הערכת שווי של פרומתאוס למגזר הסלולר בחברת בזק)

2. רווח

הרווח הנקי של פלאפון בכל אחד משלושת הרבעונים האחרונים מסתכם ב-2 מיליון שקל בלבד

שלושת הרבעונים האחרונים המספר שמופיע בשורת הרווח הנקי של פלאפון הוא – 2 מיליון שקל.
מצד אחד, אפשר לראות ברווח הזניח עדות לחולשה של פלאפון ולהעדר היכולת של החברה להשתקם ולהציג רווחים.
מצד שני, אפשר להתייחס ליציבות בשורה התחתונה כפרמטר שמצביע על יציבות ועל סיומה המיוחל של מגמת הצניחה ברווחים.

נתן אלתרמן כתב בשירו "משקפים ורודות" (השיבוש במקור) ש"כצבעי המשקפיים כן הוא צבע הדברים".
אבל גם אלו שבוחרים להביט בשורה התחתונה של פלאפון דרך משקפיים וורודים מבינים שאי אפשר להצדיק שווי של 1.2 מיליארד שקל ברווח נקי רבעוני של 2 מיליון שקל.
הערכת השווי לפלאפון מבוססת על ההנחה שהחל משנת 2020 יחול שיפור ברווחיות של מגזר הסלולר.
כך שהפסד תפעולי (מתואם) של 75 מיליון שקל ב-2019, צפוי להפוך לרווח של 193 מיליון שקל בשנת 2025.
לו יהי.


3. צמיחה

הערכת השווי מבוססת על ההנחה שההכנסות של פלפאון יצמחו בקצב שנתי של 2.5%

בעוד פלאפון מצליחה לבלום את הירידה בשורה התחתונה, ניכר שהחברה מתקשה לעשות זאת בשורה העליונה.
ההכנסות של פלאפון ברבעון השני של 2019 הסתכמו ב-570 מיליון שקל והיו נמוכות ב-1.4% ביחס לרבעון הקודם, וב-5.3% בהשוואה לרבעון המקביל.

אם ננתח את השורה העליונה של פלאפון נמצא שהירידה בהכנסות מיוחסת למכירות ציוד הקצה (ירידה של 13% ביחס לקודם, ו-14.6% בהשוואה למקביל) בזמן שההכנסות משירותים שמרו על יציבות (עלייה של 3.1% ביחס לקודם, וירידה של 1.8% בהשוואה למקביל). תופעה דומה, של יציבות בהכנסות משירותי סלולר, אפשר לראות גם אצל המתחרות סלקום ופרטנר, והיא מיוחסת בין היתר לעונתיות שבאה לידי ביטוי ברבעון השני בעליה בהכנסות משרותי נדידה.

היכולת של פלאפון לבלום את השחיקה בהכנסות ולעבור למגמת צמיחה קריטית להערכת השווי של מגזר הסלולר.
בשנים האחרונות פלאפון נהנתה מצמיחה במצבת המנויים ומעריכי השווי מייחסים זאת לאסטרטגיה של החברה שכוללת פריסה נרחבת של נקודות מכירה.
הערכת השווי של פרומתאוס מבוססת על תרחיש שבו ההכנסות של פלאפון יתכווצו גם בשנה הבאה, אבל יחזרו לצמוח החל מ-2021, כשהצמיחה הצפויה בשנה מייצגת עומדת על 2.5%.
אשרי המאמין.

השינוי בהכנסות Q2/2019 VS Q1/2019

סלולר הכנסות רבעון שני 2019


4. שווי

בתקופה של 18 חודשים השווי של פלאפון צנח ב-77.5%, מרמה של 5.4 מיליארד שקל, לשווי של 1.2 מיליארד שקל בלבד.
הערכת השווי לפלאפון היא האחרונה בסדרה של ארבע הערכות שווי שהוכנו בשנה וחצי האחרונות על ידי פרומתאוס יעוץ כלכלי.

פלאפון הערכת שווי יוני 2019

השאלה שצריכה להעסיק כיום את המשקיעים אחת היא:
מי לכפם יתקע שבדוחות של בזק לשנת 2019 לא תחזינה עיניהם בירידת שווי נוספת בפלאפון?

כל שנותר לקוות הוא שמעריכי השווי בוחנים את המציאות נכוחה עם קורטוב של ביקורתיות –
כמאמר שיר נוסף של אלתרמן: "אל תרכיבו משקפיים, לא קודרות ולא שמחות. הסתכלו נא בעיניים, בעיניים פקוחות".

אהבתם את בפוסט?
ספרו לחברים שלכם!

שבוע מצוין
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות