סלקום: התזרים הפנוי מתכווץ, תשואת האג"ח מתרחבת

היציבות בסעיף ההכנסות של סלקום לא מנעה צניחה של 83% ברווח התפעולי והפסד של 16 מיליון שקל בשורה התחתונה.
בתחום הטלוויזיה קצב גיוס המנויים החדשים ברבעון הראשון היה הנמוך ביותר מאז שהחברה השיקה את פעילותה.
בתחום הסלולר ההכנסה החודשית הממוצעת למנוי המשיכה לרדת והגיע לשפל.
פער התשואות בין אגרות החוב של סלקום לאלו של פרטנר נפתח.


1. לפעמים לעמוד במקום זה ללכת קדימה

מי שיחפש את נקודת האור בדוחות הכספיים של סלקום לרבעון הראשון של 2019 יוכל למצוא אותה בשורת ההכנסות.
סלקום הצליחה לשמור על יציבות בהכנסותיה שהתכווצו בשיעור זניח של 0.5% והסתכמו ב-928 מיליון שקל, בהשוואה ל-933 מיליון שקל במקביל.

לפי האמרה הידועה, אם אתה לא נע קדימה, אתה נופל לאחור.
אבל במקרה של סלקום, שבארבעת הרבעונים הקודמים הציגה שחיקה של 2.7%-6.7% בהכנסות, גם עמידה במקום נחשבת להישג.

סלקום – צמיחה ברבעון ביחס לרבעון המקביל

סלקום צמיחה מרבעון לרבעון

היציבות של סלקום בשורת ההכנסות מסתירה את התנודות הקיצוניות בהכנסות של החברה לפי תחומי פעילות.
מחד, בתחום הסלולר סלקום סבלה מירידה של 10.8% בהכנסות שהסתכמו ברבעון הראשון של 2019 ב-562 מיליון שקל.
מאידך, סלקום מציגה בתחום הטלוויזיה והאינטרנט זינוק חד של 19.2% בהכנסות שהסתכמו ב-409 מיליון שקל.

הבעיה של סלקום היא שמגזר הסלולר עדיין דומיננטי יותר והוא מהווה 58% מהכנסות של החברה.
כך שגם צמיחה חדה יותר בתחום הטלוויזיה והאינטרנט לא מספיקה כדי לפצות ולקזז את כל השחיקה שנגרמת מתחום הסלולר.

הצמיחה של סלקום ברבעון הראשון לפי מגזרי פעילות
(במיליוני שקל)

סלקום צמיחה לפי מגזרים


2. החוב השמן והתזרים הרזה

אחרי שורת ההכנסות, הדוחות של סלקום לרבעון הראשון של 2019 שזורים באכזבות שמתעצמות ככל שמתקדמים במורד הדוח.
הרווח הגולמי של סלקום ירד ב-13%, הרווח התפעולי צנח ב-83%, ובשורה התחתונה סלקום מציגה הפסד של 16 מיליון שקל, בהשוואה לרווח של 7 מיליון שקל שנרשם ברבעון המקביל. משקיעים שמבקשים להיאחז בקורט של אופטימיות יכולים להתנחם בכך שההפסד של 16 מיליון שקל שנרשם ברבעון הראשון של 2019 היה נמוך מההפסד שנרשם ברבעון הקודם (רבעון רביעי 2018) שהסתכם ב-35 מיליון שקל. כך או אחרת, בשורה התחתונה, סלקום עדיין מדממת.

תזרים המזומנים הפנוי של סלקום ברבעון הראשון צנח ב-45.2% והסתכם ב-46 מיליון שקל, בהשוואה ל-84 מיליון שקל במקביל.
החוב הפיננסי שסלקום נושאת על גבה מסתכם ב-3.9 מיליארד שקל והוא נעשה כבד יותר ככל שהביצועים של החברה נשחקים.
בניגוד למניה של סלקום שצנחה בשנתיים האחרונות ב-53%, אגרות החוב של החברה רשמו ירידות שערים קלות.
אחד הגורמים המרכזיים לכך היא העובדה שבסוף הרבעון הראשון היו בקופה של סלקום מזומנים של 1.4 מיליארד שקל.

בעבר כתבתי על פער התשואות בין אגרות החוב של סלקום לאלו של פרטנר, אולם הפער היה הולך ומתרחב במידה מטרידה.
סדרת האג"ח הארוכה של סלקום (סדרה יב') ירדה אתמול ב-1.4% והיא נסחרת בתשואה של 5.4% (שקלי, מח"מ 5.7).
לשם השוואה, אגרות החוב של פרטנר (סדרה ז') נסחרות בתשואה של 3.6% (שקלי, מח"מ 5.7).

סלקום אג"ח יב (בכתום) VS פרטנר אג"ח ז' (בחום)

סלקום אגח יב פרטנר אגח ז


3. האטה בקצב גיוס המנויים בתחום הטלוויזיה

ברבעון הראשון של 2019 מספר מנויי הסלולר בסלקום עלה ב-31 אלף לעומת המקביל והיה גבוה בכ-2,000 מזה שנרשם בסוף הרבעון הקודם.
אולם עקב אכילס של סלקום, הוא לא במספר הלקוחות שמתייצב, אלא בהכנסה החודשית הממוצעת למנויי סלולר (ARPU) שממשיכה להישחק.
ה-ARPU של סלקום הגיע ברבעון הראשון של 2019 לשפל כשהוא עומד על 47.2 שקל, לעומת 51.8 שקל במקביל ו-49 שקל ברבעון הקודם.

סלקום – הכנסה חודשים ממוצעת למנוי סלולור
(בשקלים)

סלקום - ARPU - רבעון ראשון 2019

בתחום תשתית האינטרנט סלקום גייסה ברבעון הראשון כ-9,000 בתי אב נטו, ובתחום הטלוויזיה מצבת המנויים גדלה ב-8,000 מנויים נטו.
הצמיחה שנרשמה בתחום הטלוויזיה נמוכה משמעותית בהשוואה לקצב גיוס של 14-11 אלף מנויים חדשים בארבעת הרבעונים האחרונים.
למעשה הרבעון הראשון של 2019 הוא החלש ביותר של סלקום בגיוס מנויים בטלוויזיה מאז שהחברה השיקה את פעילותה בשלהי 2014.

סלקום טי.וי - מספר מנויים

יום נפלא
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות