וורטון וקופת המזומנים

שבוע טוב חברים,
הסיפור של וורטון הוא מקרה נדיר שבו חדשות רעות לבעלי המניות של החברה יכולות להיות בשורות טובות למחזיקי אגרות החוב שלה.
תחום הנדל"ן המניב המיועד למסחר (Retail) בעיר ניו יורק חווה בשנים האחרונות חולשה שבאה לידי ביטוי בירידה בדמי השכירות.
החולשה הזאת אחראית ל"עוצר ההשקעות" של וורטון ולכך שרוב תמורת ההנפקה שביצעה בפברואר 2017 נמצאת בקופתה.

אגרות החוב של וורטון (מח"מ 2.7, שקלי, -AA) נסחרות בתשואה של 6.5%.
זאת תשואה שנחשבת לגבוהה בהשוואה לזאת שבה נסחרות חברות "ישראליות" עם פרמטרים דומים.
המשקיעים בשוק המקומי נוקטים כלפי וורטון יחס של "כבדהו וחשדהו".
יחס שבחלקו נובע מהשתייכותה ל"אמריקאיות" ואת חלקו היא הרוויחה בכוחות עצמה.


קופת מזומנים וקופת שרצים

את יתרות הנזילות הגבוהות של וורטון אפשר וצריך לחלק לשניים:
100 מיליון דולר שהיו בקופת המזומנים כבר ב-30.9.2018, ואלו שיצטרפו אליה בדוחות הכספיים ל-31.12.2018.

וורטון מזומנים 30092018

סעיף מזומנים ושווי מזומנים במאזן (סולו) של וורטון ליום 30.9.2018 הסתכם ב-94.5 מיליון דולר.
כפי שניתן לראות ממספרי ההשוואה, בסוף 2017 אותו סעיף היה גבוה פי 2 והסתכם ב-207.6 מיליון דולר.
לאן הלך הכסף? ומי לכפינו יתקע שהוא ישוב?
הנה סיפור המעשה בשלושה מהלכים:

1. הדח"צ ליאור חנס מתפטר

סיפרנו מתחיל ב-6 במרץ 2018, עם התפטרות הדירקטור החיצוני ליאור חנס.
שנה אחת בתפקיד הספיקה לחנס, לשעבר בכיר בקבוצת אי.די.בי, לקבל החלטה להתפטר מוורטון באופן מיידי.
זאת לשון הודעת ההתפטרות כפי שפורסה על ידי וורטון במאיה:

"Dear Mr. Sutton,
I hereby notify you, as chairman of the Board of Wharton Properties (BVI) Limited, of my decision to terminate my position as director  of the company.
My notice takes effect immediately."

2. וורטון רוכשת הלוואה לנכס של בעל השליטה

ארבעה ימים אחרי הדיווח על התפטרות הדח"צ, וורטון מעדכנת על עסקה לרכישת הלוואה בסכום של 100 מיליון דולר.
לפי הדיווח של וורטון, עם השלמת העסקה, החברה תכנס בנעלי המלווים (Green SL) מהם נרכשות ההלוואות, והעסקה האמורה צפויה להניב לחברה הכנסות מריבית בסך של כ-12 מיליון דולר בשנה, סכום המשקף תשואה בשיעור של כ-12%.

נשמע לא רע, אז איפה הבעיה?
ההלוואות שנרכשו היו חלק ממערך המימון של נכס מסחרי בסוהו שבמנהטן, המוחזק ב-50% על ידי ג'ף סאטון, בעל השליטה בוורטון.

כחודש לאחר הדיווח על רכישת ההלוואה, וורטון פרסמה לבקשת סגל רשות ניירות ערך הבהרות ביחס להחלטת הדירקטוריון לאשר את העסקה.
בדיווח של וורטון הוצגו שלושה מקורות שמצביעים על כך שרכישת ההלוואה היא חלק ממהלך העסקים של החברה.

כך לדוגמא, צוין שבתשקיף ההנפקה נכתב בסעיף 7.2.1 לעניין תחום פעילות החברה:

"תחום הנדל"ן המניב המיועד למסחר (Retail) בעיר ניו יורק (על רבעיה), בדרך של רכישה, מימון, השבחה והשכרה של שטחים המושכרים לצורכי מסחר (Retail)"

3. הלוואה נפרעת בפירעון מוקדם

פרשת ההלוואה שנרכשה הגיעה לסיומה שבעה חודשים אחרי שנולדה.
ב-14 באוקטובר וורטון דיווחה על כך שהחברות הפרטיות שבשליטת בעל השליטה, ג'ף סאטון, בצעו פירעון מוקדם ומלא של ההלוואות והשיבו לוורטון את 100 מיליון דולר. זאת לאחר שבתקופה של שבעה חודשים החברה קבלה הודות להלוואה ריבית של כ-7.3 מיליון דולר.


הקלישאה אומרת ש"סוף טוב – הכל טוב" (אני לא יודע אם באמת "הכל טוב")
אם לא יהיו ה]תעות גדולות, קופת המזומנים של וורטון בדוחות הבאים צפויה להסתכם שוב בכ-200 מיליון דולר.
וורטון תידרש לחלק נכבד מהסכום לצורך ביצוע תשלום הקרן הראשונה למחזיקי אגרות החוב.
לפי לוח הסילוקין של וורטון אג"ח א' בתחילת ספטמבר על החברה לפרוע 26.7% מהקרן.
הסכום לתשלום, ביחד עם הריבית הרבעונית מסתכם בכ-250 מיליון שקל.

שבוע טוב ובשורות טובות
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות