סלקום: מזומן ביד ותזרים על העץ

הסתדרות העובדים הכריזה בשבוע שעבר על סכסוך עבודה בחברת סלקום על רקע כוונת ההנהלה לפטר כ-250 מעוברי החברה.
מנכ"ל סלקום, ניר שטרן, חתם את מכתב העדכון שנשלח לעובדי החברה במשפט:
"זו לא עת קלה לכולנו, אך אני בטוח שנצא ממנה חזקים ומחוזקים"

ביחס לחלק הראשון של המשפט, נראה שגם המשקיעים בחברה סבורים שהיא נמצאת באחת משעותיה הקשות.
עדות לכך ניתן לראות במניית סלקום שאיבדה ב-12 החודשים האחרונים 43% מערכה.

אך האם מדובר רק במשבר זמני שעובדי החברה יכולים לצאת ממנו "חזקים ומחוזקים"?
כדי לצלוח את המשבר שפוקד אותה סלקום נדרשת בראש ובראשונה להוכיח יכולת לשרת את החוב הפיננסי שלה.


החוב של סלקום התכווץ

ניתוח המגמות הרב שנתיות בתזרים המזומנים הפנוי של סלקום ושל החוב הפיננסי שאותו הוא אמור לשרת, נושא שתי בשורות.
האחת חיובית והשנייה שלילית. נתחיל עם חצי הכס המלאה – בשבע השנים האחרונות סלקום הצליחה למצמצם את החוב הפיננסי שלה.
החוב הפיננסי נטו של סלקום התכווץ ב-54% ובדוחות האחרונים לרבעון השלישי של 2018 הוא הסתכם ב-2.3 מיליארד שקל.

סלקום - חוב פיננסי


גם התזרים הפנוי התכווץ

הבעיה של סלקום היא שבאותה תקופה גם תזרים המוזמנים הפנוי שלה ירד בשיעור ניכר.
תזרים המזומנים הפנוי של סלקום הצטמצם בכ-80% ובשנת 2018 הוא צפוי להסתכם בכ-210 מיליון שקל בלבד
(בהנחה שביצועי סלקום ברבעון הרביעי יהיו דומים לאלו שנרשמו ברבעון השלישי 2018).
תזרים המזומנים הפנוי של סלקום מוגדר כמוזמנים נטו שנבעו מפעילות שוטפת בניכוי מזומנים נטו ששימשו לפעילות השקעה.

תזרים המזומנים הפנוי של סלקום
(רבעוני – במיליוני שקלים)

סלקום - תזרים מזומנים פנוי

המגמה השלילית שמאפיינת את תזרים המזומנים הפנוי של סלקום לא צפויה להשתנות בעתיד הנראה לעין.
זאת אחת הסיבות לכך שהנהלת החברה מתעקשת הגיע להסכמות עם ועד העובדים במטרה לגבש וליישם תוכנית התייעלות.
בזמן שההכנסות והרווחים של סלקום נשחקים, החברה נדרשת להגדיל את השקעותיה כדי לשמור על מעמדה התחרותי בענף התקשורת.
לפי ההערכות של חברת הדירוג מעלות, ההשקעות של סלקום בשנתיים הקרובות צפויות להסתכם בטווח של 700-600 מיליון שקל מדי שנה.
ההשקעות המהותיות שעומדות בפני סלקום ישמשו להרחבת החדירה בתחום הטלוויזיה ולהמשך פריסת תשתית האינטרנט.

באוגוסט 2018 סלקום חתמה על הסכם הבנות לביצוע השקעה ב-IBC  (מיזם הסיבים האופטיים על גבי רשת החשמל).
בנובמבר נחתם מזכר הבנות עם קרן תשתיות לישראל (תש"י) לכניסתה כשותפה במיזם.
ההסכם בין סלקום לתש"י וגם ההשקעה ב-IBC עדיין לא הושלמו.
ההערכות הן שמימושם יקטין את התלות של סלקום בתשתית האינטרנט של בזק ובמקביל יגדיל את רמת המינוף בטווח הזמן הבינוני.
מנגד, סלקום צפויה ליהנות בשנים הקרובות מעליה הדרגתית בהכנסות מהסכם שיתוף הרשתות עם גולן טלקום ואקספון בהתאם להסכם בין הצדדים.


קופת המזומנים של סלקום

המושג "תזרים מזומנים פנוי" עלול להטעות, שכן תזרים המזומנים של החברה לא באמת "פנוי".
מה שנותר לחברה מהפעילות השוטפת שלה, אחרי שהיא מבצעת את השקעותיה, צריך לשמש בראש ובראשונה לשירות החוב.
החל מתשלומי הריביות השוטפות ועד לפירעון הקרן של אגרות החוב וההלוואות הבנקאיות.

לפי לוח הסילוקין של החוב הפיננסי שצורף לדוחות של סלקום לרבעון השלישי 2018, החברה נדרשת לפרוע כ-750 מיליון שקל בשנה הנוכחית, וכ-640 מיליון שקל בשנת 2020 (התשלומים מרוכזים בחודשים ינואר ויולי בכל שנה).
לפיכך עומס הפירעונות של סלקום גבוה באופן משמעותי מתזרים המזומנים הפנוי השנתי שהיא מייצרת ושצפוי להסתכם בכ-210 מיליון שקל.

לוח הסילוקין של סלקום
(נכון ל-30.9.2018 – במיליוני שקלים)

סלקום - לוח סילוקין

גם בסלקום לא בונים על תזרים המזומנים כמקור לסילוק החוב של החברה, ונראה שהנהלת החברה מסתמכת על שני מקורות אחרים.

המקור הראשון הוא שוק החוב.
נכון להיום אגרות החוב של סלקום נהנות מדירוג גבוה של A+ באופק יציב שניתן לה על ידי מעלות ונסחרות בתשואות נמוכות.
כשאגרות החוב הארוכות של סלקום (סדרה יב') נסחרות בתשואה של 4.5% שקלית במח"מ של 6.1 שנים, אפשר לומר שלחברה יש נגישות גבוהה לגיוסי חוב חדשים.
עובדה זאת באה לידי מימוש בדצמבר 2018 כשחברת סלקום גייסה 384 מיליון שקל באמצעות הנפקת אג"ח בדרך של הרחבת שתי סדרות (יא' ו-יב').
הגיוס אומנם הרחיב את מצבת החובות של סלקום, אך בו בעת הוא גם הגדיל את קופת המזומנים של החברה בסכום דומה.

המקור השני לשירות החוב של סלקום – קופת המזומנים הדשנה של החברה, שבסוף ברבעון השלישי הסתכמה ב-1.2 מיליארד שקל.
קופת המזומנים של סלקום, שתפחה הודות לגיוס שהושלם בדצמבר אשתקד, צפויה להיות גבוהה עוד יותר בעקבות מימושי אופציות שפקעו בסוף השנה והודות לתזרים מזומנים פנוי חיובי שצפוי ברבעון הרביעי של 2018.
בנוסף לכך, לסלקום יש הסכם שנחתם עם בנק ישראלי ביוני 2017 לפיו תחת תנאים מסוימים הבנק התחייב להעמיד לסלקום הלוואה של 150 מיליון שקל שתינתן במרץ 2019.

שורה תחתונה:
קופת המזומנים של סלקום בסוף 2018 צפויה להסתכם ב 1.7-1.6 מיליארד שקל ולהיות גבוהה יותר מסך התשלומים של החברה כלפי מחזיקי אגרות החוב שלה בשנתיים הקרובות.

את הפוסט על סלקום ראוי שנסיים בקריאה: "חזק חזק ונתחזק".
עד כאן לפעם זאת, שיהיה יום נפלא
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות