שיכון ובינוי תוותר על ADO כדי לשמור על A

כשהבת הגדולה שלי הייתה בגן (וזה היה לפני 15 שנים) היא חזרה יום אחד הביתה ואמרה שוב ושוב: "או מוצץ או קבב".
אחרי ששברנו את הראש ולא הצלחנו להבין מה היא רוצה, פנינו לגננת שהסבירה בפשטות:
בשעת ארוחת הצהריים הילדה רצתה גם לאכול את הקבב וגם להיות עם המוצץ בפה.
אז הגננת הסבירה לה: "או מוצץ או קבב".

נזכרתי בסיפור הזה כשקראתי את הדוחות הכספיים של שיכון ובינוי לרבעון השלישי.
שיכון ובינוי נאלצת למכור את אחזקותיה במניות איי.די.או כדי לשמור על דירוג האשראי שלה.
האם איי.די.או היא המוצץ או הקבב? תחליטו אתם. מה שבטוח זה שנתי סיידוף לא יכול לקבל את שניהם.


תנועת המספריים של שיכון ובינוי

מנהל הכספים הראשי של קבוצת שיכון ובינוי, טל רז, הודיע לאחרונה על התפטרותו אחרי שש שנים בתפקיד.
תקופה עמוסת אירועים דרמטיים שבמהלכה כיהנו בתפקיד מנכ"ל שיכון ובינוי ארבעה מנהלים שונים;
תקופה שבה נפתחה החקירה בפרשת השחיתות לכאורה של קבוצת שיכון ובינוי באפריקה;
תקופה שלקראת סופה בעלת השליטה, שרי אריסון, מכרה את מניותיה לנתי סיידוף.

המחליף של רז בתפקיד ה-CFO יידרש להתמודד עם חוב פיננסי שהגיע לשיא, ותזרים מזומנים ורווחיות שנמצאים בשפל.
שילוב של חוב פיננסי גבוה ביחד עם תזרים שלילי ורווחים נמוכים, עלול להוביל להורדת דירוג האשראי של שיכון ובינוי.

בטבלה שלפניכם אפשר לראות את העליה העקבית בחוב הפיננסי של קבוצת שיכון ובינוי שברבעון האחרון הגיע לשיא של 8.5 מיליארד שקל.
לצד העליה בחוב הפיננסי אפשר להבחין גם בעליה ביתרות המזומנים והפקדונות של שיכון ובינוי, שגם היא נמצא ברמתה הגבוהה ביותר.
אם ננטרל את יתרות המזומנים והפיקדונות מהחוב הפיננסי, נקבל שהחוב הפיננסי נטו נמצא בשיא של 5.2 מיליארד שקל.

כל זה קורה בזמן שתזרים המזומנים של קבוצת שיכון ובינוי מפעילות שוטפת נמצא בשפל.
הנתונים בטבלה מציגים את תזרים המזומנים של קבוצת שיכון ובינוי מפעילות שוטפת בתשעת החודשים הראשונים של כל שנה.

שיכון ובינוי - חוב פיננסי נטו


לוח סילוקין של שיכון ובינוי

שיכון ובינוי מדורגת בדירוג זהה על ידי מעלות (A) ומידרוג (A2). תחזית הדירוג שלילית בשני המקרים.
למרות העליה המטרידה בחוב הפיננסי, ועל אף הירידה המדאיגה בתזרים המזומנים, לשיכון ובינוי יש את המקורות לשירות החוב בטווח הקצר.
זה קורה הודות לשני גורמים:
א. יתרת מזומן ופיקדונות
כפי שניתן לראות בטבלה שמופיעה כאן למעלה, בסוף הרבעון השלישי לקבוצת שיכון ובינוי היו מזומנים ופקדונות בהיקף של 3.25 מיליארד שקל.
חשוב לציין שהסכום הזה כולל כספים שנמצאים ב-SBI שמשיכתם כרוכה בתשלום מס גבוה.
ב. לוח סילוקין לפירעון האג"ח
שיכון ובינוי נהנית מפריסה נוחה של החוב כלפי מחזיקי האג"ח.
בשנים הקרובות ההחזרים צפויים להסתכם בסכום של 300-270 מיליון שקל בשנה.

שיכון ובינוי – לוח סילוקין
(במיליוני שקל)

שיכון ובינוי - לוח סילוקין אגח


יחס חוב ל-EBITDA

שיכון ובינוי חייבת לשפר את יחס החוב ל-EBITDA שלה כדי להימנע מהורדת דירוג.
לדעתי הפתרון יכול להגיע מהאפשרויות הבאות (או שילוב שלהן):
א. מכירת נכסים
זאת החלופה הפשוטה ביותר ליישום, שהפירות שלה מהירים.
בחודש שעבר שיכון ובינוי הודיעה על השלמת מכירת חנות איקאה בקניון שער הצפון בקרית אתא.
בקטגוריה הזאת נכנס גם המשא ומתן ששיכון ובינוי מנהלת למכירת אחזקותיה בחברת איי.די.או גרופ.
ב. הכנסת שותפים
החלופה הזאת יכולה להתממש בשתי דרכים:
הראשונה, הכנסת שותפים לחברות הפרטיות, והשנייה, הנפקת מניות של חברות פרטיות בבורסה.
לנוכח השיפור בביצועים של מגזר ייזום הנדל"ן באירופה, לא מן הנמנע ששיכון ובינוי תפעל לקדם הנפקה של החברה הבת (RED).
ג. השקעות חדשות
זאת החלופה המורכבת ביותר, שמשך הזמן שיחלוף עד שהיא תניב פרות הוא הארוך ביותר.
פתגם סיני אומר שהזמן הכי טוב לשתול עץ היה לפני 20 שנים, ושהזמן הבא הכי טוב הוא עכשיו.
סיידוף חייב לשתול עצים מחר בבוקר, וכדי לזכות לראות אותם מניבים פרי, הוא יאלץ לכרות עצים שקודמיו שתלו לפניו.

סופ"ש נפלא
יניב רחימי


תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות