חמש מחשבות על שיחת הועידה של אולייר

אתמול התפרסם ב"כלכליסט" טור פרשנות שכתבתי בעקבות שיחת הועידה של אול-יר.
(הפוסט הזה שהוא הגרסה המורחבת מתפרסם באיחור קל בעקבות חופשה משפחתית)

בשורה התחתונה, זה לא באמת חשוב מה אומר בעל השליטה וזה לא ממש משנה כמה הוא מחויב, אם חברה שהחוב הסחיר שלה מסתכם ב-2.4 מיליארד שקל צריכה "להזיע" ולקושש בדקה ה-90 הלוואה של 30 מיליון דולר, זה מטריד.

חמש מחשבות על שיחת הועידה של אול-יר:
1. לא ינום ולא ישן לווה בישראל
2. שגה, שגגה, שגו
3. ריבית של 9.75% זה סביר
4. פך השמן של אול-יר
5. השילוש הקדוש של החוב


1. לא ינום ולא ישן לווה בישראל

לפי הבדיחה הידועה, אם לווית 100 אלף שקל מהבנק, אתה לא ישן בלילה.
אבל אם לווית 100 מיליון שקל, אז מנהל הבנק שלך לא ישן בלילה.
גולדמן, שהחברה שבבעלותו חייבת למחזיקי אגרות החוב 2.4 מיליארד שקל, משתתף בצערם של המשקיעים וגם הוא סובל מנדודי שינה.
כך הוא פתח את שיחת הועידה אתמול:

"אני רק רוצה שתדעו כולכם, לא ישנתי בימים האחרונים כי משקיעים איבדו כסף על האג"ח שלנו. ואני רוצה להבטיח לכם שאנחנו נעשה כל מה שנדרש, לא נפסיק, עד שנרוויח המחדש את האמון של השוק…"

עצם העובדה שהנהלת אול-יר מקיימת שיחת ועידה עם המשקיעים המופסדים, החבולים והכועסים שלה, לא מובנת מאליה ואף ראויה לציון.
הרי הכי קל להופיע עם חליפות וחיוכים לרוד-שואו לפני ההנפקה, ולהיעלם כשהתשואות עולות
(או שכמו שאומרים בחברות האמריקאיות שגייסו חוב בישראל – when the shit hit the fan).

דברים דומים כתבתי על שיחת הועידה של סטרווד.
בשני המקרים ניסיונות ההרגעה לא ממש הועילו (בלשון המעטה).


2. שגה, שגגה, שגו

הדקות הראשונות של שיחת הועידה הוקדשו לפארסה סביב אותם 3.7 מיליון דולר שהיו מיועדים לחברת נכס בשליטת אול-יר, אבל לטענת החברה הועברו בשוגג לחברה בבעלות בעל השליטה.

סמנכ"ל הכספים של אול-יר, יזהר שמעוני, סיפר שביוני השנה אול-יר השלימה מימון מחדש לחמישה נכסים של החברה, ובמקביל בוצע מימון מחדש של מספר נכסים שבבעלות בעל השליטה. שתי העסקאות בוצעו על ידי אותו מלווה וטופלו על ידי אותו משרד עורך דין. זה כנראה מקור לשגגה.

אומרים ש"לטעות זה אנושי, ולסלוח זה אלוהי".
תקראו לי תמים, תגידו שאני נאיבי – אבל לדעתי גולדמן יכול ליהנות מהספק.
אני רק מחכה ליום שבו יפורסם דיווח שבו יספרו לנו שבמהלך הכנת הדוחות הכספיים התגלה שכספים שהיו צריכים להיות מועברים לבעל השליטה הגיעו בשוגג לחברה (טיפ של אלופים: אל תעצרו את הנשימה שלכם).


3. ריבית של 9.75% זה סביר

הנושא המרכזי השני שעלה בשיחת הועידה היא ההלוואה שאול-יר נטלה ב-27 בנובמבר, שלושה ימים לפני מועד התשלום למחזיקי אג"ח ב'.
מדובר בהלוואה של 29 מיליון דולר, ל-45 ימים, שמובטחת בשעבוד על שלושה נכסים ובערבות בעל השליטה, ושנושאת ריבית שנתית של 9.75%.

על הריבית הזאת אמר גולדמן: " a very reasonable interest"

בעל השליטה באול-יר טוען שזה סביר שהלוואה לזמן קצר, שמובטחת בשעבוד על שלושה נכסים ובערבות בעל השליטה, נושאת ריבית של 9.75%.

מעניין מה הוא היה אומר על אגרות החוב של אול-יר, שהם הלוואות לזמן ארוך שלא מובטחת בשעבוד כלשהוא ונסחרת בתשואה של 12.8%.

ועצה למוסדיים, בפעם הבאה שגולדמן יגיע לרוד-שואו בישראל, קבלו אותו בזרועות פתוחות, ותדרשו ממנו שאגרות החוב יהיו מובטחות בשעבודים על נכסים ובערבות בעל השליטה, וכמובן שהן יישאו ריבית סבירה של 9.75%.


4. פך השמן של אול-יר

בדיווח שאול-יר פרסמה 10 שעות לאחר תום שיחת הועידה צוין שאותה הלוואה שנלקחה ב-27.11 נפרעה ב-5.12.
ההלוואה נפרעה הודות להשלמת עסקה עם המשקיע שגם נתן את ההלוואה.
ההלוואה הקצרה שאול-יר לקחה בסוף נובמבר 2018 התבררה כקצרצרה, ולמעשה כל ימי חייה מסתכמים ב-8 ימים בלבד. \
ממש כמו נס פך השמן שהספיק לשמונה ימים.

באותו דיווח נחשף שסך עלויות הריבית על ההלוואה היו זניחות במונחים כספיים ועמדו על כ-63 אלף דולר, ועלויות הקמת ההלוואה עמדו על כ-415 אלפי דולר.

עלויות הריבית של 63 אלף דולר משקפות ריבית שנתית של 9.75%.
אבל, אם נשקלל את עלויות הקמת ההלוואה בסף 415 אלף דולר, נקבל ריבית אפקטיבית שהייתי מגדיר אותה "לא סבירה".


5. השילוש הקדוש של החוב

במהלך שיחת הועידה גולדמן חזר וטען:

"לאול-יר יש מקורות זמינים לבצע כל תשלום בלי לגייס אפילו שקל אחד, רק מהנכסים. תמיד יש לנו מספר חלופות לשרת את החוב"

מה הם אותם מקורות שעליהם מדבר גולדמן?
א. מכירת נכסים
ב. הכנסת שותפים
ג. מימון מחדש

ההצהרה של בעל השליטה באול-יר לפיה החברה לא צריכה בכלל למחזר חובות כדי לפרוע אותם נשמעת מפתה.
אבל אם חושבים על זה, בתיאוריה, שלושת המקורות האלו עומדים כמעט בפני כל חברה.

בעולם המעשה, יש שלוש שאלות קריטיות:
הכלה – האם הנכסים של החברה משוערכים לפי השווי הריאלי שלהם בשוק?
החתן – האם יש משקיעים פוטנציאלים שחושבים שהנכסים אטרקטיביים ומחירם כדאי?
הנדוניה – האם יחס ה-LTV בהלוואות הקיימות נמוך מספיק כדי לאפשר מימון מחדש?

רגע האמת מתרחש כשהכלה מסירה את ההינומה, ואז כולם רואים את פניה האמתיות (שווי הנכסים בספרים VS שווי השוק שלהם).
אם החתנים לא יחשבו שהכלה אטרקטיבית מספיק, אפשר לשכוח מחתונה.
הבעיה בשוק ההון היא שהשיקים של האורחים כבר נפרעו.

יום מצוין,
יניב רחימי

תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות