הטנגו של סטרווד – שיחת ועידה לרבעון השלישי 2018

אתמול התקיימה שיחת הוועידה של סטרווד לרבעון השלישי 2018.
העובדה שהנהלת החברה מקפידה לקיים שיחות ועידה רבעוניות ראויה לשבח ולא מובנת מאליה.
הכי קל להופיע עם חליפות וחיוכים לרוד-שואו לפני ההנפקה, ולהיעלם כשהתשואות עולות (when the shit hit the fan).

כאן תוכלו להאזין להקלטת שיחת הוועידה של סטרווד לרבעון השלישי 2018


שניים אחורה עכשיו, שלושה קדימה על העץ

שיחת הועידה נפתחה בסקירה של מנכ"ל סטרווד, מייקל גלימצ'ר, שאפשר להגדיר אותה כאופטימיות זהירה.
גלימצ'ר אמר שעונת החגים התחילה עם פתיחה חזקה, ועם הרבה קמעונאים שמצפים לעליה במכירות בהשוואה לשנה שעברה.
מנגד, הוא מתאר מציאות בעייתית ועתיד קרוב "מאתגר":

"אנחנו ממשיכים לחוות לחץ מפשיטות רגל של קמעונאיים. סגירת חנויות מוקדמת, ושכירויות שמכבידות על התוצאות שלנו. החלפת השוכרים לוקחת זמן, ואנחנו עושים שני צעדים אחרונה, לפני שנוכל לעשות שלושה צעדים קדימה."

(בשיחת הועידה הקודמת גלימצ'ר דיבר על טנגו קלאסי – צעד אחרונה ואח"כ שניים קדימה)

נראה שהמשקיעים לא השתכנעו מהאופטימיות של הנהלת סטרווד, ולפי המסחר באגרות החוב של החברה, שיורדות ב-3% ונסחרות בתשואה של 18.9%, המשקיעים מתמקדים יותר בהמציאות העגמומית כפי שזאת באה לידי ביטוי בתוצאות הרבעון השלישי של סטרווד.

מה הסיכוי להסדר חוב בסטרווד?

כשהנהלת סטרווד נשאלה מה הסיכויים להסדר חוב?
התשובה הייתה שההלוואות מתפקדות והנכסים מתפקדים (performing) ושהנושא הסדר החוב בכלל לא עלה לדיון.
מנכ"ל סטרווד אמר שאגרות החוב של החברה לא תפקדו כמו אג"חים של חברות רבות אחרות.

"יש בוודאי המון זמן, והחוב מכוסה היטב והפוקוס שלנו הוא לגרום לנכסים לתפקד טוב יותר… אני לא המומחה לשוק החוב בישראל, כמובן שאנחנו מתוסכלים והלוואי שאגרות החוב היו נסחרות בפארי או מעליו. אבל מה שחשוב אלו הנכסים והתפקוד של הנכסים באלו זאת המשימה הראשונה במעלה שלנו".

מה יחס Debt Yield?

הנהלת סטרווד לא מוכנה לחשוף את יחס Debt Yield – היחס שבין ההכנסות התפעוליות נטו (NOI) או תזרים המזומנים הנקי (NCF), מחולק בחוב. זהו נתון פיננסי קריטי למחזיקי אגרות החוב הישראליים, מכיוון שאם הוא יורד מתחת ל־10.9%, מופעל מתג 'הקופסה הסגורה' שמקשה באופן משמעותי על משיכת כספים מהקניונים.

לא ניתן לחשב את היחס מתוך הדוחות הכספיים כי בהסכם ההלוואה של סטרווד ה-NOI מחושב עם תוספות והפחתות שונות.
בשיחה נאמר שבשלב זה סטרווד לא קרובה ליחס המינמלי הנדרש ושבטווח הקצר זה לא יהיה עניין שהחברה תעסוק אתו.

הרושם הוא שהנהלת סטרווד מודעת ללוח הסילוקין של האג"ח שמאפשר לה בטווח הקצר להתנהל כאילו business as usual.
בשנים 2023-2021 סטרווד נדרשת לפרוע מדי שנה 5% מהחוב כלפי מחזיקי האג"ח (סה"כ 15%).
מה יהיה בטווח הארוך? את זה כולם יודעים (הקרדיט לג'ון מיינרד קיינס)
נקווה שבטווח הבינוני סטרווד תתחיל לצעוד קדימה.
אחרת, הטנגו הזה יהפוך לריקוד חרבות.

שיהיה יום מוצלח
יניב רחימי

תכנים חדשים בבלוג אג"ח פתוחים באופן בלעדי במשך שבוע רק לחברים במועדון אג"ח – CluBond.
הצטרפו למועדון אג"ח – CluBond וקבלו גישה לתכנים מקצועיים ועדכונים על פוסטים חדשים.

שלב ראשון: מוסיפים לאנשי הקשר בנייד את המספר 0504-233-113.
שלב שני: שולחים הודעת וואטסאפ עם שם מלא ועם המילה "צרף".
שלב שלישי: מקבלים הודעת אישור בוואטסאפ עם קוד הגישה.


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות