מה זה יחס LTV ?

אתמול פורסם הפוסט "אלון רבוע כחול – אג"ח עם ביטחונות" ובו התייחסות נרחבת למושג LTV (נקרא גם יחס חוב לבטוחה)
כאן ארחיב על היחס, אופן החישוב שלו, ועל המשמעות שלו.


מה זה יחס LTV?

LTV הם ראשי התיבות של Loan To Value. ובעברית – חוב לבטוחה.
LTV משמש אותנו כדי למדוד את היחס בין היקף החוב המובטח (L) לבין שווי הביטחונות (V)

אם החוב של החברה הוא 100, ושווי הנכסים המשועבדים להבטחת החזר החוב הוא 200, אז יחס ה-LTV הוא 50% = 200 / 100

ככל שיחס ה-LTV נמוך יותר, כך מצבם של מחזיקי האג"ח טוב יותר.
המשמעות של LTV > 100% היא שהיקף החוב גבוה בשווי הביטחונות.


L – חוב

כדי למדוד את היקף החוב של החברה כלפי מחזיקי האג"ח נכפיל את כמות אגרות החוב (ע.נ.) בערך המתואם.

את כמות אגרות החוב אפשר למצוא בקלות באתר מאיה.
מכניסים את שם החברה שהנפיקה את אגרות החוב ובוחרים בלשונית "פרטי חברה".
שם תמצאו את טבלת ניירות הערך של החברה (מניות, אג"ח, אופציות) עם פירוט ההון הרשום למסחר.
במקרה של מטומי אג"ח א' כך זה נראה במאיה:

חוב לבטוחה - LTV - כמות ערך נקוב

את הערך המתואם ניתן למצוא במערכות המסחר ובאתר האינטרנט של ביזפורטל.
הערך המתואם מייצג את המחיר עבור איגרת חוב אחת והוא כולל הפרשי הצמדות וריביות שנצברו.
במקרה של מטומי אג"ח א' כך זה נראה באתר ביזפורטל:

חוב לבטוחה - LTV - ערך מתואם

בואו נחשב את החוב של מטומי כלפי מחזיקי אגרות החוב (סדרה א')
כמות אג"ח (ע.נ.): 101 מיליון
ערך מתואם: 102.25 אגורות
חוב מתואם: 103.27 מיליון שקל = 1.0225 * 101

כדי למדוד את היקף החוב במונחי שווי שוק, נכפיל את כמות אגרות החוב (ע.נ.) בשער האג"ח בבורסה.

נמשיך עם הדוגמא של מטומי, שאגרות החוב שלה נסחרות במחיר של 57 אגורות.
כמות אג"ח (ע.נ.): 101 מיליון
ערך מתואם: 57.00 אגורות
חוב מתואם: 57.57 מיליון שקל = 0.57 * 101

יודגש, החוב של החברה כלפי מחזיקי האג"ח נמדד לפי הערך המתואם של אגרות החוב.
אולם מי שקונה את אגרות החוב בשוק רואה לנגד עיניו את המחיר של האג"ח בבורסה.
יש לכך משמעות גדולה שתתבהר רק אחרי שנדבר על ה-L של ה-LTV (שווי הבטוחה).


V – שווי הבטוחה

שווי הבטוחה נקבע בהתאם לאופי הבטוחה ולשטר הנאמנות של האג"ח.

אופי הבטוחה – 
אם מדובר בשעבוד על נכס מניב, השווי של הבטוחה יקבע בד"כ על ידי מעריך שווי.
אם מדובר בשעבוד על מניות סחירות, השווי שלהן יקבע בד"כ על פי מחירן בשוק.

שטר הנאמנות של האג"ח –
בשטר הנאמנות מפורטות ההוראות המפורשות כדי נקבע שווי הבטוחה.
כך זה נראה בשטר הנאמנות של אלון רבוע כחול אג"ח ה'.

אלון רבוע כחול - שווי מניות משעבדות

שימו לב, המשקיע הנבון לא יסתפק רק בשווי שהחברה המנפיקה קובעת לבטוחה ויעריך אותה גם בדרכים חלופיות.
אם מדובר בנכס מניב, ניתן להעריך את שוויו על ידי הנתונים התפעוליים של הנכס (NOI, תפוסה וכו'), או באמצעות שמאי.
אם מדובר במניות סחירות, אפשר לאמוד את ערכן באמצעות הערכת שווי עצמאית ובלתי תלויה.


יחס חוב לבטוחה

בתחילת הפוסט ראינו איך מחשבים את החוב של החברה (ערך מתואם) ואיך מחשבים את החוב לפי שווי השוק שלו (שער האג"ח).
כדי להבין את המשמעות של שווי החוב לפי שווי השוק שלו נעזר בדוגמא הבאה:

  • חברה הנפיקה 100 אגרות חוב.
  • השער המתואם הוא 100 אגורות (מכאן שהחוב המתואם הוא 100 = 1.00 * 100)
  • שער האג"ח בבורסה הוא 50 אגורות (מכאן שהחוב במחירי שווי שוק הוא 50 = 0.50 * 100)
  • אגרות החוב מובטחות בשעבוד על נכס שמוערך בשווי של 75.

אם נחשב יחס LTV לפי החוב המתואם של החברה, נקבל 1.33 = 75 / 100
אם נחשב יחס LTV לפי החוב במחירי השוק שלו, נקבל 0.67 = 75 / 50

אם החברה נכנסת לחדלות פירעון, ומחזיקי אגרות החוב מממשים את הנכס המשועבד:
א. בעיתון יהיה כתוב שמחזיקי האג"ח ספגו תספורת של 25% (קיבלו רק 75 מתוך חוב של 100).
ב. המשקיע שרכש ב-50 אגורות יהנה מתשואה של 50% (מקבל 75 על השקעה של 50).
לפעמים משבר יכול להיות גם הזדמנות…

יום נהדר
יניב רחימי

לקבלת עדכונים בוואטסאפ על תכנים חדשים בבלוג אג"ח:
א. הוסיפו לאנשי הקשר את המספר 0504-233-113
ב. שלחו הודעת וואטסאפ עם שם מלא והמילה "צרף"


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות