המשביר 365 – סרט מלחמה

כשהכתבה שהכנתי "השוק מחמיר עם המשביר" התפרסמה ב"כלכליסט" במרץ 2012, תשואות האג"ח של החברה עמדו על 17%.
מעטות הן החברות שאגרות החוב שלהן נסחרות בתשואה של אג"ח זבל ומצליחות להיחלץ מהסדר חוב.
המשביר 365 היא אחת מהן.

והנה חלפו להן שש שנים וחצי, ושוב אגרות החוב של המשביר נסחרות בתשואה דו ספרתית.
האם גם הפעם בעל השליטה והמנכ"ל רמי שביט יצליח לחלץ את המשביר ללא פגע?

השוק מחמיר עם המשביר


מזומן מלך, אג"ח קבצן

מלאי זה נחמד, פיקדונות זה טוב, אבל "המזומן הוא המלך".
גם האמרה "אין ידיד נאמן כמו כסף מזומן" היא מן המפורסמות שאינן צריכות ראיה.
למשביר 365 שבשליטת ובהנהלת רמי שביט יש קופה מלאה במזומנים. ולמרות זאת, היא סובלת מצרות של עניים.
אגרות החוב של המשביר נסחרות בתשואה דו ספרתית, שמעידה על החשש של המשקיעים ביחס ליכולת של החברה לעמוד בהתחייבויותיה.

החוב הפיננסי של המשביר כלפי המחזיקים בשתי סדרות האג"ח שלה מסתכם בכ-100 מיליון שקל.
בסוף 2017 המשביר 365 השלימה את מכירת ניו פארם לשופרסל וקיבלה בתמורה 130 מיליון שקל.
עסקת ניו פארם אפשרה לבצע בינואר 2018 פדיון מוקדם חלקי של אג"ח ד' בסכום של 50 מיליון שקל.
אותה עסקה גם אחראית גם לכך שבסוף הרבעון השני היו בקופה של המשביר כ-66 מיליון שקל.

לוח הסילוקין של אגרות החוב שטוח באופן שהוא לא מציב בפני המשביר עומסי פירעונות.
רק המזומן בקופה של המשביר אמור להספיק לפירעונות הקרן ולתשלומי הריבית עד אמצע 2021.
למרות שיתרות הנזילות של המשביר מאפשרות את שירות החוב לשנתיים וחצי, אגרות החוב נסחרות בתשואה של 14.3%.

גרף תשואות – המשביר 365 אג"ח ד'

המשביר אגח ד - גרף תשואות
(מקור: אתר ביזפורטל)

בית כלבו שאין רווח בו

תוצאות הפעילות העתידית של רשת בתי הכלבו שבבעלות המשביר 365 הן בגדר חידה.
בדוחות האחרונים של המשביר מסתתרת תחזית של הנהלת החברה למחצית השנייה של 2018.
בדוח נכתב שאין חשש סביר שהחברה לא תעמוד בהתחייבויותיה, בין היתר לאור "תחזיות החברה לרווחים בחציון השני של שנת 2018".

בינתיים, המשביר לצרכן בתי כלבו מציגה הרעה בתוצאותיה העסקיות.
הרעה שבאה לידי ביטוי בצניחה של 55% בשווי המניה של המשביר 365 מתחילת השנה.
ב-2017 המשביר לצרכן בתי כלבו סבלה מירידה של 4.4% בהכנסות ועברה להפסד תפעולי של כ-8 מיליון שקל.
במחצית הראשונה של 2018 המצב החמיר, כשבתי הכלבו רשמו הפסד תפעולי של כ-7 מיליון שקל, בהשוואה להפסד תפעולי של כ-2 מיליון שקל במחצית הראשונה של 2017.

החששות של המשקיעים, כפי שאלו באים לידי ביטוי בתשואות האג"ח של המשביר 365 ייעלמו כלא היו ברגע שרמי שביט והצוות שלו יצליחו להבריא את רשת בתי הכלבו המדממת. אבל כל זמן שרשת בתי הכלבו, פעילות הליבה של המשביר 365, מפסידה מיליוני שקלים בשנה, כל חישובי שירות החוב באמצעות המזומן בקופה טובים לגיליונות האקסל ולשם בלבד.


דרוש חבר למועדון פיננסים

רמי שביט הוא לא קוסם, אבל כמו שהוא הצליח "להעלים" עשרות מיליוני שקלים בהשקעות כושלות, כך הוא גם הצליח לשלוף כמה שפנים שעד היום חילצו את החברה שבשליטתו ממלתעות הסדר חוב.
זה קרה בימים ההם כשבשנת 2013 המשביר מכרה את סיבוס בתמורה ל-67 מיליון שקל,
וזה קרה בזמן הזה כשבסוף 2017 המשביר מכרה את ניו פארם לשופרסל בתמורה ל-130 מיליון שקל.
האם לשביט נשארו שפנים בכובע?

אם רוצים לנסות לנחש מה יהיה המהלך הבא של שביט, כדאי לשים לב לרמזים בפרק "יעדים ואסטרטגיה עסקית" שמופיע בדוח.
לפי הפסקה שלפניכם (מתוך הדוח לרבעון השני 2018) המשביר כבר מנהלת מו"מ להכנסת משקיע נוסף למועדון פיננסים.

"כחלק מיישום התוכנית האסטרטגית של החברה להתמקדות בליבת העסקים שלה, ופעולותיה להכנסת משקיעים אסטרטגיים לחברה ו/או לחברות בנות שלה, החברה מנהלת משאים ומתנים עם מספר גורמים להכנסת משקיע נוסף למועדון פיננסים (יחד עם החברה וביתן החזקות), אשר צפוי להביא להגדלת שווי החברה של מועדון פיננסים."

המשביר 365 - סימני אזהרה - רבעון שני 2018
(מקור: המשביר 365 – דוחות כספיים Q2/2018)

אג"ח בהנחה של המשביר

בזמן שהנהלת המשביר שוקדת על מהלך אסטרטגי להכנסת שותף לחברה או לחברות הבנות שלה, ותוך כדי שנעשים מאמצים לשקם את רשת בתי הכלבו ולהחזיר אותה לפסים של רווחיות, הדירקטוריון של המשביר 365 אישר לחברה לבצע רכישה חוזרת של אגרות החוב של עצמה בתמורה ל-10 מיליון שקל.

בין נימוקי הדירקטוריון צוין שאגרות חוב נסחרות בבורסה במחיר נמוך ביחס לערכם המתואם (פארי) [שזה החוב כולל הצמדות וריביות שנצברו] והדירקטוריון רואה ברכישת איגרות החוב אלטרנטיבת השקעה טובה, בין היתר לאור עודפי המזומנים בחברה. כמו כן צוין שרכישת איגרות החוב תביא לצמצום ההתחייבויות של החברה, להקטנת המינוף שלה, וכן ליצירת רווחי הון שינבעו מההפרש בין ערכו המתואם של האג"ח לבין עלות הרכישה בפועל.

מאז ההחלטה שאושרה בסוף אוגוסט ועד היום המשביר רכשה אגרות חוב מסדרה ד' בתמורה ל-4.4 מיליון שקל.
אגרות החוב נרכשו במחיר ממוצע של 93.9 אגורות, שמשקף דיסקאונט של 7% על הערך המתואם שלהן.

המשביר 365 - רכישה חוזרת של אגח

במקביל לאישור התוכנית לרכישה חוזרת של אג"ח על ידי החברה, המשביר 365 פרסמה דיווח חריג לפיו בעל השליטה בחברה, רמי שביט, הודיע בישיבת הדירקטוריון כי בכוונת שלושת ילדיו הבגירים לרכוש במהלך השנה אגרות חוב של החברה בתמורה כוללת של 1.5 מיליון שקל.

הבעת אמון? בהחלט אפשרי.
אבל עם אמון לא קונים בכלבו, וגם לא פורעים אג"חים.

יום מצוין
יניב רחימי

לקבלת עדכונים בוואטסאפ על תכנים חדשים בבלוג אג"ח:
א. הוסיפו לאנשי הקשר את המספר 0504-233-113
ב. שלחו הודעת וואטסאפ עם שם מלא והמילה "צרף"


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות