מדריך דוח רווח והפסד – מכפילים [פרק 9]

בפוסט הלפני אחרון במדריך דוח רווח והפסד נדבר על מכפיל הרווח, שהוא היחס בין שווי החברה לבין הרווח שלה.
אם שווי השוק של חברה הוא 1,000, והרווח שלה הוא 100, אז היא נסחרת לפי מכפיל 10 (1,000/100 = 10).
ההגדרה פשוטה, אבל היישום שלה עשוי מורכב, כפי שנראה בפרק זה.


1. שווי שוק

שווי שוק הוא הערך של החברה בבורסה, והוא מחושב על ידי הכפלת מספר המניות של החברה במחיר המניה שלה.
אם לחברה יש 1,000 מניות והמחיר של כל מניה הוא 10, אז שווי השוק של החברה הוא 10,000 (1,000X10 = 10,000).

פוקס – שווי שוק

מספר המניות של פוקס ("הון רשום למספר") הוא 13,516,439 ומחיר המניה בבורסה הוא 7,378 אגורות.
אם נכפיל את מספר המניות (13.5 מיליון) במחיר המניה (73.78 שקל) נקבל ששווי השוק פוקס הוא 997.2 מיליון שקל.

פוקס - שווי שוק


2. אופציות

יש מצבים שבהם שווי השוק של החברה לא משקף את השווי האמיתי שלה.
המקרים השכיחים ביותר הם אלו שבהם לחברה יש אופציות הניתנות להמרה למניות.
המרת האופציות למניות מגדילה את מספר המניות של החברה ובהכרח מעלה את שווי השוק שלה.

בואו נחזור לדוגמא של החברה שיש לה 1,000 מניות והמחיר של כל מניה הוא 10.
לפי מה שלמדנו, שווי השוק של החברה הוא 10,000 (1,000X10 = 10,000).

עכשיו בואו נניח שלמנהלים בחברה יש 100 אופציות הניתנות להמרה ל-100 מניות, במחיר מימוש של 2 (זה אומר שהמנהלים יכולים לקנות ב-2 מניה שהמחיר שלה בשוק הוא 10).
במצב כזה, בהנחת דילול מלא (כלומר אם כל האופציות יומרו למניות) שווי השוק של החברה יעלה ל-11,000 (1,100X10 = 11,000).
הערה למתקדמים: כמובן שבחישובים שלנו נביא בחשבון את המזומן שהתווסף לקופת החברה כתוצאה מההמרה (100X2 = 200).

שורה תחתונה, שימוש בשווי שוק מחייב התייחסות למצבת כלל ניירות הערך של החברה, ולא רק למספר המניות שלה.


3. רווח

בחירת הרווח היא החלטה קריטית בחישוב המכפיל.
האם עלינו להשתמש ברווח הנקי, ברווח התפעולי, ב-FFO ואולי ב-EBITDA?
ההחלטה משתנה מחברה לחברה והיא מחייבת היכרות טובה עם הפעילות של החברה והבנה של היתרונות והחסרונות של כל סעיף רווח.
כך לדוגמא, בחברות נדל"ן המשופעות ב"רעשים" ובראשם שערוכים, נמנע משימוש ברווח הנקי ונעדיף להשתמש ב-FFO כמדד המייצג לרווח של החברה.

אחרי שבחברנו את הרווח, עלינו לבחור את השנה הרלוונטית.
נניח ששווי השוק של החברה הוא 1,000 והרווח שלה ב-12 החודשים האחרונים הוא 100.
מכאן יוצא שהיא נסחרת במכפיל 10.
עכשיו בואו נניח שאנחנו מעריכים שבשנה הבאה הרווח שלה יוכפל ל-200.
לפי ההנחה הזאת, החברה נסחרת במכפיל 5.

ברווח של איזו שנה נשתמש? ברווח הידוע של השנה שחלפה או ברווח החזוי של השנה הבאה? אין לשאלה הזאת תשובת בית ספר.
הדבר החשוב הוא להיות מודעים להטיה ולשים לכך לב כשאנחנו קוראים הערכות שווי והמלצות של אנליסטים, או כשאנחנו "שולפים" מכפילים מתוך אתרי אינטרנט וממערכות ממוחשבות.


4. מכפיל נמוך, מכפיל גבוה

אחת הטעויות הנפוצות היא להתייחס לחברה עם מכפיל נמוך כאל חברה זולה, ולחברה עם מכפיל גבוה כאל חברה יקרה.
לעתים מכפיל נמוך הוא באמת אינדיקציה לתמחור בחסר ולהזדמנות קניה, ולעתים הוא סימן לבעיות שיש בחברה ולצרות שיצוצו במוקדם או במאוחר.
כך גם מכפיל גבוה עשוי להעיד על תמחור יתר, אך במקרים מסוימים הוא מצביע על פוטנציאל ואיכות ניהול.
לכן זה לא נדיר לראות שמניות "יקרות" נעשות עם הזמן רק יקרות יותר.


5. מכפילים אחרים

איך נחשב מכפיל לחברה מפסידה?
הרי ברור שגם לחברות שלא מרוויחות יכול להיות שווי.
המשקיעים בשוק ההון מצאו "פטנטים" שונים כדי להתמודד עם הסוגיה.
אפשרות אחת היא להתייחס לרווח שהחברה עתידה לרשום בדוחות שלה בשנים הבאות.
אפשרות אחרת היא לתמחר חברות לפי מכפיל על ההכנסות שלהן, או לפי מכפיל על מספר המנויים שלהן, או לפי מכפיל על כמות ההורדות של האפליקציה שלהן, וכן הלאה.


הפרק הקודם בסדרה: EBITDA [פרק 8]
הפרק הבא בסדרה: שאלות [פרק 10]
לקבלת עדכונים בוואטסאפ על תכנים חדשים בבלוג אג"ח:

א. הוסף לאנשי הקשר שלך את המספר 0504-233-113
ב. שלח הודעת וואטסאפ עם שמך המלא ועם המילה "צרף"

גאון ושבר בלוג אגח

אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות