למה דסק"ש מכרה מניות שופרסל?

דסקש מכרה מניות שופרסל

דסק"ש מכרה 16.56% משופרסל בתמורה ל-854 מיליון שקל ותרשום רווח של 1.3 מיליארד שקל.
כתוצאה מהעסקה דסק"ש חדלה מלשלוט בשופרסל ושיעור האחזקה שלה ירד מ-50.1% ל-33.6%.

דסק"ש מכרה את מניות שופרסל לפי מחיר של 21.83 שקל למניה, שמשקף הנחה של 7%.
כלומר דסק"ש וויתרה על פרמיית השליטה בשופרסל במחיר שמשקף דיסקאונט על מחיר המניה בשוק.
בפוסט הזה אציג שלוש סיבות אפשריות (ביחד ולחוד) ואציג את האינטרסטים מאחורי המהלך של דסק"ש.

1. שופרסל זה לא רק שופרסל

תחום הקמעונאות, שכולל את הסניפים של שופרסל, מהווה את פעילות הליבה של החברה.
אולם הוא לא תחום הפעילות היחיד של שלה.
לשופרסל יש עוד שלוש פעילויות נוספות:
א. ניהול מועדון לקוחות כרטיסי אשראי
ב. רשת ניו פארם שנרכשה מהמשביר 365
ג. תחום הנדל"ן שבו מרוכז הנדל"ן של שופרסל

כל עוד שופרסל מוחזקת על ידי דסק"ש, חוק הריכוזיות מונע את הנפקת אחת הפעילויות בבורסה.
למה? כי מהלך כזה ייצור שכבה שלישית אסורה
(דסק"ש בקומה הראשונה, שופרסל בשנייה, והחברה המונפקת תיצור קומה שלישית).

אולם אם שופרסל תצא משליטת דסק"ש, תפתח בפניה האפשרות להנפקה של אחת הפעילויות.
האפשרות הסבירה ביותר היא הנפקת תחום הנדל"ן, (נכסים בהיקף של 185 אלף מ"ר, ש-71% מהם הושכרו לשופרסל כסניפים).
בטבלה: מידע אודות פעילות המגזרים בני הדיווח, מתוך הדוח של שופרסל ל-Q1/2018

שופרסל מגזר נדלן

2. אלשטיין בחר בקיפול ולא בפיצול

זרוע הנדל"ן של דסק"ש מחייבת את אלשטיין לקפל שכבה אחת, או למכור חברה אחת, כדי לעמוד בדרישות חוק הריכוזיות.
דסק"ש שבקומה הראשונה, מחזיקה בנכסים ובניין (64.4%) שבקומה השנייה, שמחזיקה ב-51.7% מגב-ים שבקומה השלישית.

חלופות אסטרטגיית פיצול:
א. דסק"ש מוכרת את נכסים ובניין (ומאבדת גם את גב-ים שבשליטת נכסים ובניין).
ב. נכסים ובניין מוכרת את גב-ים (ודסק"ש נשארת עם נכסים ובניין).

חלופות אסטרטגיית קיפול:
א. דולפין מוחקת את דסק"ש (ואז נכסים ובניין שכבה ראשונה, גב-ים שכבה שנייה).
זאת אפשרות לא ריאלית לנוכח מגבלות שחלות על דולפין, שמניותיה בדסק"ש משועבדות לטובת מחזיקי האג"ח של אי.די.בי.
ב. דסק"ש מוחקת את נכסים ובניין (ואז דסק"ש שכבה ראשונה, גב-ים שכבה שנייה).
האפשרות הזולה ביותר, היות ששווי השוק של מניות נכסים ובניין המוחזקות על ידי הציבור עומד על כ-670 מיליון שקל.
ג. נכסים ובניין מוחקת את גב-ים (ואז דסק"ש שכבה ראשונה, נכסים ובניין שכבה שנייה).
האפשרות היקרה ביותר, היות ששווי השוק של מניות גב-ים המוחזקות על ידי הציבור עומד על כ-1,670 מיליון שקל.

החלטת הדירקטוריון של דסק"ש למכור מניות של שופרסל עשויה להצביע על כוונתו של אלשטיין לבחור באסטרטגיית הקיפול.
כל חלופה שתבחר תשאיר בשליטת אלשטיין הן את נכסים ובניין והן את גב-ים. השאלה המעניינת היא, באיזו חלופה יבחר אלשטיין?
התשובה לכך מחייבת חקירה והעמקה, ויתכן שבעתיד אתייחס לכך בהרחבה בפוסט נפרד.

כל חלופה לקיפול שכבה תהיה כרוכה בהצעת רכש לבעלי מניות המיעוט, מהלך שיהיה כרוך בעלויות גבוהות.
בשלב זה מה שחשוב להבין זה שהתמורה ממכירת מניות שופרסל עתידה לשמש לצורך קיפול שכבה בפירמידה של דסק"ש.

טוב, לפחות חלק מהתמורה.

3. רווחים ראויים לחלוקה

בסוף הרבעון הראשון של 2018 לדסק"ש לא היו רווחים ראויים לחלוקה.
למעשה, יתרה הרווחים שלה הייתה שלילית והסתכמה במינוס 534 מיליון שקל.
בטבלה: יתרות רווחים ויתרות שליליות של רווחים הראויים לחלוקה, מתוך הדוח של דסק"ש ל-Q1/2018

דסקש רווחים ראויים לחלוקה

התמונה הזאת הולכת להשתנות בעקבות העסקה למכירת מניות שופרסל, שתניב לדסק"ש רווח של 1.28 מיליארד שקל.
כך ביום בהיר (וחם) אחד, יתרת הרווחים השלילית של דסק"ש הפכה לחיובית.
זה המקום לציין שמדובר באירוע שמשלב חשבונאות עם כלכלה.
כלומר, הרווח החשבונאי שיירשם בספרי דסק"ש (יופיע בדוחות הרבעון השני של 2018) הוא בחלקו גם תזרימי, שכן דסק"ש תקבל מעסקת מכירת מניות שופרסל תמורה של 854 מיליון שקל.

והערה אחרונה לסיום,
זה שקוראים להם "רווחים ראויים לחלוקה", לא אומר שהחלוקה שלהם היא מהלך ראוי.

כל טוב
יניב רחימי
***

לקבלת עדכונים בוואטסאפ על תכנים חדשים בבלוג אג"ח:
א. הוסף לאנשי הקשר שלך את המספר 0504-233-113
ב. שלח הודעת וואטסאפ עם שמך המלא ועם המילה "צרף"


גאון ושבר בלוג אגח

אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות