yes – הפער בין החזוי למצוי

yes - התחזית הייתה אופטימית המציאות פחות

בסוף השבוע קראתי בעיון את הדוח של בזק לצורך כתבה על yes שפורסמה הבוקר בכלכליסט.
הנה כמה עובדות מעניינות על שוק הטלוויזיה הרב ערוצית ונקודה אחת למחשבה על תחזיות.

בסוף החודש ימלאו שלוש שנים להשקת סלקום TV, אירוע שמסמן את קו פרשת המים בטלוויזיה הרב ערוצית.
בתוצאות של חברת yes, שפורסמו השבוע במסגרת הדוחות של בזק, ניתן לזהות את השפעת התחרות:
מספר המנויים יורד בעקביות, וכך גם ההכנסה החודשית הממוצעת ממנוי.
בהתאם, ההכנסות מתכווצות, ואיתן יורד גם הרווח התפעולי.

לפני סלקום TV

עד לכניסה של סלקום לתחום הטלוויזיה בדצמבר 2014, הייתה ל-yes עֶדְנָה.
ההכנסה החודשית הממוצעת ממנוי (ARPU) נותרה יציבה ומספר המנויים טיפס.
מספר המנויים של yes הגיע בשיא ל-632 אלף אחרי שטיפס ב-5.2% בשנת 2014 וב-4% בשנת 2013.

yes - לפני סלקום TV

(הערת אגב: הדיווח על תחילת המו"מ לרכישת מניות יורוקום בחברת yes פורסם ב-19 בנובמבר 2014, כשחברת yes הייתה בשיאה. יום לפני כן  ועדת המשנה של דירקטוריון בזק להתחיל בניהול מו"מ מול יורוקום בנוגע לאפשרות רכישת מניותיה ב-yes, וזאת במתווה מוצע של עסקה במזומן).

שנת 2015: החגיגה נגמרת

החל משנת 2015 yes מציגה הרעה מתמשכת הן בפרמטרים התפעוליים והן בתוצאות העסקיות.
מה כל כך מיוחד בשנת 2015?
ראשית, זוהי השנה שבה הופר הדואופול בשוק הטלוויזיה הרב ערוצית עם כניסתה של סלקום TV.
שנית, יש שיגידו יד הגורל ויש שיטענו שהייתה זאת ידו של שאול אלוביץ, אבל ב-2015 בזק רכשה את אחזקותיה של ירוקום ב-yes.

יס - תוצאות עסקיות שנת 2017

(הערת אגב: בחרתי להציג את הרווח התפעולי ולא את ה-EBITDA מכיוון שסעיף הפחת וההפחתות של yes די קבוע ובתקופת הגרף הוא נע בטווח צר של 72-70 מיליון שקל. לגבי חסרונו הבולט של התזרים, נראה לי שההסבר מיותר).

הפער בין החזוי למצוי

אין חולק על כך שהביצועים של yes במגמת ירידה.
אך האם ההרעה בתוצאות של yes מאכזבות ביחס לציפיות?
הלכתי לבדוק מה היו הציפיות של הנהלת yes ושל הנהלת בזק לתוצאות של yes בשנת 2017.
הן פורסמו במרץ 2015 במסגרת זימון אסיפת בעלי המניות של בזק לצורך אישור עסקת בעלי העניין לרכישת yes.

אם לא יהיו דרמות גדולות ברבעון הרביעי של 2017, אז ה-EBITDA של yes בשנת 2017 תהיה נמוכה ב-31% מזאת שמופיעה בתחזית של הנהלת yes ונמוכה ב-21% מה-EBITDA שמופיעה בתחזית של הנהלת בזק.

yes - תחזית מול ביצוע

(הערת אגב: הנתונים שמופיעים בעמודות האפורות ["בפועל"] מבוססים על התוצאות של yes בחודשים ינואר-ספטמבר 2017 ועל ההנחה [הלא מובנת מאליה] שההכנסות וה-EBITDA של yes ברבעון הרביעי יהיו זהים לאלו שהוצגו ברבעון השלישי).
הצטרפו לעמוד הפייסבוק של בלוג אג"ח

 

האופטימיות של הנהלת yes

התחזית של הנהלת yes לתוצאות של החברה בשנים 2018-2014 מופיעה ביחד עם התחזית של הבנהלת בזק בנספח ג' בדוח שהכין פרופ' אמיר ברנע לבחינת הוגנות (Fairness) של הסכם רכישת מניות יורוקום ב-yes.

האופטימיות של הנהלת yes ניכרת כמעט בכל סעיף בתחזית: ההכנסות, ה-EBITDA והתזרים הנקי – עולים כל שנה.
זה סינדרום שמוכר לכל מי שראה מצגות של חברות שנמצאות לפני הנפקה – הגרפים שלהן תמיד עולים משמאל לימין.

תחזית - הנהלת בזק VS הנהלת yes

האם הנהלת yes לא ראתה את התחרות המתדפקת על דלתה? אין סיכוי.
התחזית פורסמה בתחילת 2015, חודשים ספורים אחרי שסלקום השיקה את סלקום TV בסוף 2014.

אז מה הסיבה האמתית מאחורי התחזית האופטימית של הנהלת yes?
תהיה הסיבה אשר תהיה, היא לא משנה את הלקח עבור העיתונאים / אנלסיטים / משקיעים.
אתם מוזמנים לנסח אותו בעצמכם ולשתף אותו בתגובות.

שיהיה שבוע טוב,
יניב רחימי


אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות המותאם אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה.

תגובות