"פראיירים לא מתים, הם רק מתחלפים" כך קובעת האמרה השחוקה.
אלא שככל שהדברים נוגעים לאגרות החוב של אפריקה – הפראיירים אפילו לא מתחלפים.
מקרה שהיה כך היה…
א. מערכה ראשונה – הורדת דירוג
סיפורנו מתחיל לפני כשבעה חודשים, וליתר דיוק, ב-5 בינואר 2016, בשעה 18:28.
בסוף יום המסחר הודיעה חברת הדירוג "מידרוג" על הורדת דירוג סדרות האג"ח של אפריקה השקעות מדירוג Baa2 לדירוג Ba1, תוך הותרת אופק דירוג שלילי. על הדוח של מידרוג חתומים אילון גרפונקל (ראש צוות בכיר), רן גולדשטיין (ראש תחום נדל"ן) והאנליסטים אנה אייזנברג-בן לולו ואורן שרייבר. עד כאן הכל תקין.
ב. מערכה שניה – יציאה מהמדדים
לא חולפות 48 שעות מהורדת הדירוג של אפריקה והנה מגיע הדיווח הצפוי של הבורסה לניירות ערך שמבשר למשקיעים את ההודעה הבאה: בעקבות הורדת הדירוג של אפריקה, שלושת סדרות האג"ח (כו', כז', כח') יגרעו מהמדדים תל בונד-מאגר ותל בונד-תשואות.
מדוע ההודעה הייתה צפויה? כי הדירוג המינימלי לאג"ח במדדים הוא -BBB.
ג. מערכה שלישית – הסדר חוב
אפריקה השקעות נכנסה לשנת 2016 באמירה ברורה וחדה ש"יש כסף בקופה ונכסים למכירה". אך כעבור זמן קצר המנגינה השתנתה והנהלת אפריקה, בראשות המנכ"ל אברהם נובוגרוצקי (נובו), בקשה ממחזיקי האג"ח לגבש הסדר חוב שני (הסדר החוב הראשון הושלם שש שנים קודם לכן במאי 2010).
סוף דבר
הקורא התמים וודאי יחשוב לעצמו, אשרי המשקיעים בתעודות הסל שאגרות החוב של אפריקה נגרעו ממדדי האג"ח לפני שהחברה הגיעה לחדלות פירעון, ובטרם נכנסה להסדר חוב.
אלא שקוראי הבלוג אינם תמימים.
מתחילת השנה אגרות החוב של אפריקה עלו בעשרות אחוזים.
אג"ח כו' ו-כז' זינקו ביותר מ-30%, ואילו אג"ח כח' הגדילה לעשות ונסקה בכ-70%(!)
מופתעים? אין לכך צידוק
זה בדיוק מה שקרה בהסדר החוב הראשון של אפריקה, כשאגרות החוב של אפריקה נגרעו ממדדי התל בונד באוקטובר 2009.
אז זאת הייתה סדרה כא', הפעם אלו סדרות כו'-כח'.
הסדרות מתחלפות, הפראיירים לא.
המכירה הכפויה של אגרות החוב במחירי שפל לא שמורה רק למשקיעים בתעודות הסל.
היא חלה גם על הגופים המוסדיים שוועדות ההשקעה שלהם רגישות לדירוגי החוב.
אגב, מי מכם שחושב שמדובר במקרה מיוחד לאפריקה, מוטב שיחשוב שנית.
זאת תופעה שחוזרת על עצמה שוב ושוב בתבנית ידועה:
א. חברה מקבלת דירוג גבוה, מגייסת חוב בהנפקת אג"ח, ונכנסת למדדי הבורסה.
ב. המשקיעים מזהים סימני אזהרה, מוכרים את אגרות החוב ומחירן בבורסה יורד.
ג. חברות הדירוג (מעלות/מידרוג) מורידות את דירוג אגרות החוב שכבר נסחרות בתשואת אג"ח זבל.
ד. הבורסה גורעת את אגרות החוב שאינן בדירוג השקעה ממדדי האג"ח כשהן נסחרות במחירי שפל.
ה. החברה מגבשת הסדר חוב שבסופו החזר הגבוה משווי השוק של האג"ח והנמוך מהערך המתואם.
שבוע טוב
יניב רחימי
המלצה: בעמוד בפייסבוק של בלוג אג"ח מתפתח דיון מעניין, כולל דוגמא נוספת של אג"ח שנגרע מהמדדים בעקבות הורדת דירוג, אלא שהפעם אלו שמכרו "הרוויחו" ואלו שהמשיכו להחזיק אכלו מרורים. מוזמנים להצטרף.
אין לראות בפוסט זה ייעוץ / שיווק השקעות או תחליף לייעוץ / שיווק השקעות המתואמת אישית וספציפית ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים. האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. לכותב אין עניין אישי בנושא הכתבה. הכותב מספק שירותי מחקר לקרנות גידור ולגופים מוסדיים שמחזיקים או עשויים להחזיק בניירות ערך או בנכסים הפיננסיים המוזכרים בבלוג. הקפידו לקרוא בעיון את תנאי השימוש באתר.
